核心观点

2023年第四季度归母净利润同比增长，2024年第一季度归母净利润同比增长。公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年收入267.6亿元(同比+11%)，归母净利润32.3亿元(同比-6%)；第四季度收入65.0亿元(同比+7%，环比-7%)，归母净利润10.8亿元(同比+341%，环比+23%)。2024年第一季度收入72.9亿元(同比+5%，环比+12%)，归母净利润9.5亿元(同比+64%，环比-12%)。2023年季度归母净利润逐季增加。

钛白粉产销同比增长，价格波动上涨。2023年，公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨(同比+20%/+25%)，国内/国际销量占43.5%/56.5%。随着国内钛白粉产量的增加和竞争力的提高，2019-2023年钛白粉出口增长率达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲。预计未来钛白粉出口高增长率将进一步维持。根据Wind数据，2023年国内金红石钛白粉平均价格约为15773元/吨，同比为-12%，但期间价格持续修复，波动上升；2024年第一季度平均价格约为16225元/吨，环比为-1.3%，但价格逐月上涨。成本支撑叠加需求复苏，预计钛白粉价格将稳步上涨。

钛精矿产量同比增长，价格稳定高位。2023年，公司钛精矿产量为147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。根据Wind数据，2023年钛精矿平均价格约为2187元/吨，同比-1%，整体高位波动；2024年第一季度平均价格约为2270元/吨，环比为+4%。2023年，中国钛矿市场波动，国内钛矿和进口钛矿供需紧密平衡，钛矿价格保持高位。2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”和“徐家沟铁矿开发”两大核心项目同时，加快提收率项目建设，开辟氯化法原料国产化和湿法提钒产业化的最后一个环节，通过技术升级提高产业效率。

海绵钛产量同比增长，铁精矿供需强劲。2023年公司海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨(同比+36%/+28%)，铁精矿产量/销量分别为424.1/433.8万吨(同比+17%/-1%)。海绵钛价格在2024年第一季度平稳运行。2023年铁矿石市场波动，整体相对强劲，供需双强。2024年市场不确定，主流铁矿石供应可能稳定，需求可能增加，但不排除周期性下降和价格波动增加。

风险提示：

产品价格下跌；项目投产低于预期；下游需求低于预期-国信证券

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除钛白粉外，公司还经营铁精矿、海绵钛、锆制品、锂正负极材料等产品的生产和销售。目前公司钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，规模居世界前列；磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。公司钛产业基地布局在河南、四川、湖北、云南、甘肃等五省六个城市，初步形成了从钛矿选加工到钛白粉、钛制造、衍生资源综合利用的绿色产业链。

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2023年第四季度归母净利润同比增长，2024年第一季度归母净利润同比增长。

公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年收入267.6亿元(同比+11%)，归母净利润32.3亿元(同比-6%)；第四季度收入65.0亿元(同比+7%，环比-7%)，归母净利润10.8亿元(同比+341%，环比+23%)。2024年第一季度收入72.9亿元(同比+5%，环比+12%)，归母净利润9.5亿元(同比+64%，环比-12%)。2023年季度归母净利润逐季增加。

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2023年，公司钛白粉产量同比增长，价格波动较大。

2023年，公司钛白粉产量/销量分别为119.1/115.9万吨(同比+20%/+25%)，国内/国际销量占43.5%/56.5%。氯化钛白粉产量/销量分别为38.7/36.3万吨(同比+25%/+31%)，硫酸钛白粉产量/销量分别为80.4/79.6万吨(同比+18%/+22%)。随着国内钛白粉产量的增加和竞争力的提高，2019-2023年钛白粉出口增长率达到13%，出口目的地主要集中在亚洲和欧洲。预计未来钛白粉出口高增长率将进一步维持。根据Wind数据，2023年国内金红石钛白粉平均价格约为15773元/吨，同比为-12%，但期间价格持续修复，波动上升；2024年第一季度平均价格约为16225元/吨，环比为-1.3%，但价格逐月上涨。成本支撑叠加需求复苏，预计钛白粉价格将稳步上涨。

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钛精矿产量同比增长，价格稳定。

2023年，公司钛精矿产量147.5万吨，同比+26%，全部内部使用。根据Wind数据，2023年钛精矿平均价格约为2187元/吨，同比-1%，整体高位波动；2024年第一季度平均价格约为2270元/吨，环比为+4%。2023年，中国钛矿市场波动，国内钛矿和进口钛矿供需紧密平衡，钛矿价格保持高位。

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海绵钛产量同比增长，第一季度价格稳定。

海绵钛产量/销量分别为5.2/4.7万吨(同比+36%/+28%)。2023年，全球海绵钛产能44.4万吨，公司产能5万吨/年，全球市场份额约11%，另外3万吨即将建成。在价格方面，2023年第二季度海绵钛价格大幅下跌，第三季度有所回升，第四季度运行平稳。2023年，公司审议并披露了分拆子公司云南国钛金属有限公司在深圳证券交易所主板上市的计划，启动了分拆上市计划。云南国钛可以通过独立上市扩大资本实力和融资渠道。

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2023年铁矿石市场波动，整体相对强劲，供需双强。

铁精矿产/销量分别为424.1/433.8万吨(同比+17%/-1%)。2024年市场不确定，主流铁矿石供应可能稳定，需求可能增加，但不排除周期性下降和价格波动增加。

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在新能源材料方面，公司将重点关注未来新能源产品的利润增长点，并制定相应的策略。

公司现有磷酸铁锂产能5万吨/年，磷酸铁产能10万吨/年，石墨负极产能2.5万吨/年，石墨化产能5万吨/年。2023年，公司磷酸铁产量/销量分别为6.6/5.4万吨(同比+158%/+164%)。部分厂房正在建设年产20万吨电池材料级磷酸铁项目三期(10万吨)。

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随着两矿联合开发的加快，钛精矿的自给率将进一步提高。

2023年，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”和“徐家沟铁矿开发”两个核心项目，努力提高自身资源供应能力，确保产业稳定发展。同时，加快收益率项目建设，开辟氯化法原料定位和湿法钒产业化的最后一个环节，通过技术升级促进产业效率的提高。