德邦证券倪正洋
埃斯顿（002747）起家细分领域数控系统，厚积薄发成长为我国工业机器人龙头。公司前身埃斯顿有限成立于2002年，成立初期主要产品为金属成形机床数控系统和电液伺服系统，于该细分领域占据领先地位。继2008年以运动控制核心部件交流伺服打开市场后，埃斯顿于2012年推出首台工业机器人并围绕这一业务，通过内生+外延迅速发展，2015年上市后，公司营收从4.8亿元增加至25亿元，复合增速高达39%，毛利率保持在35%左右，与国内同行相比属领先水平。据MIR统计，2020年公司工业机器人在国内的出货量达5600台，超越日企那智不二越、三菱跻身第八名，为内资第一名，埃斯顿成长为我国工业机器人龙头企业。
我国是全球最大的工业机器人市场，埃斯顿新突破专用车整车焊装线，在多个领域大有可为。据MIR统计，2020年我国工业机器人销量同比+15%为17万台，是全球最大的工业机器人市场，从下游行业来看，电子、汽车、金属制造、锂电占比分别为32%、29%、13%、7%，我国广阔的一般工业市场为内资工业机器人品牌的发展提供了良好机遇。埃斯顿深耕国内市场，先通过一般工业市场如金属制品以及其中的新兴领域如锂电、光伏的挖掘成长起来，2021年6月，公司公告与河南骏通签署了机器人销售合同，是公司收购Cloos整合后，焊接机器人进入专用车辆整车制造环节的标杆项目，公司有望加速拓展机器人高端应用。
围绕核心技术和应用工艺收并购，垒高护城河同时打开成长空间。埃斯顿通过对外投资机器视觉公司Euclid、知名运动控制品牌Trio等，完善了上游技术产业链，核心零部件自产程度与国内同行相比处于领先水平;通过控股机器人集成商M.A.i.、收购焊接专家Cloos等企业，快速获取和吸收应用工艺，缩短了进入机器人下游各领域的时间。特别是公司于2020年年报中指出，焊接将随整合Cloos成为公司机器人业务中最强的细分业务，考虑到焊接机器人技术难度相对高且应用广泛(据MIR，2020年我国工业机器人中约24%用于焊接)，埃斯顿的成本、市场优势与Cloos的技术优势互补，在国内高端焊接市场的份额有望快速提升，且有望随经济效益提升不断下沉，成长空间具备持续拓宽的潜力。
预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.6、3.8、5.4亿元，对应PE126、85、60倍。基于公司在运动控制技术和机器人应用工艺两方面均有深厚积累，有望进入加速迭代阶段，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓，焊接业务拓展速度不及预期。
埃斯顿股票行情：
（诊股日期：2021-06-26）● 短期趋势：强势上涨过程中，可逢低买进，暂不考虑做空。
● 中期趋势：上涨趋势有所减缓，可适量高抛低吸。
● 长期趋势：迄今为止，共17家主力机构，持仓量总计5.01亿股，占流通A股67.76%
综合诊断：埃斯顿近期的平均成本为38.01元，股价在成本上方运行。多头行情中，上涨趋势有所减缓，可适量做高抛低吸。该股资金方面呈流出状态，投资者请谨慎投资。该公司运营状况尚可，多数机构认为该股长期投资价值较高，投资者可加强关注。
