报告摘要

事项：

2024年5月16日，万华化工(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期工程，年聚烯烃弹性体40万吨（POE）环评验收公示项目。万华化工(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期工程新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程及辅助设施。项目总成员58人，计划从2024年5月开始建设，建设周期为14个月。二期乙烯工程位于万华化学烟台工业园区，占地约1215亩，计划投资176亿元，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置，25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）20万吨/年丁二烯装置，55万吨/年裂解汽油加氢装置(含3万吨/年苯乙烯提取物)、40万吨/年芳烃提取装置及配套辅助工程及公共设施。蓬莱基地二期已建成40万吨/年POE项目，预计2025年底投产。

国信化工观点：

1)万华化学多个项目于2024年顺利推进，POE、柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯工程、MDI技术改造扩展等产品产能扩大，化工行业领先地位将进一步巩固；

2)在下游冰柜和家用冰箱需求增长的推动下，公司主要产品MDI的繁荣度有所回升；

3)油价高成本支撑，部分产品下游出口和国内需求逐步回升，部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。预计即将投产的石化项目将给公司业绩带来一定程度的增长；

4)公司作为聚氨酯行业的领导者，利润保障稳定，新项目稳步推进。

风险提示：

项目投产低于预期；原材料价格上涨；下游需求低于预期。

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公司多个项目顺利推进

万华化学多个项目的环境影响评价流程于2024年顺利推进。2024年5月16日，万华化工(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期工程，年聚烯烃弹性体40万吨（POE）环评验收公示项目。万华化工(蓬莱)有限公司丙烯酸及酯二期工程新建16万吨/年丙烯酸装置、40万吨/年丙烯酸丁酯装置及配套公用工程及辅助设施。项目总成员58人，计划从2024年5月开始建设，建设周期为14个月。二期乙烯工程位于万华化学烟台工业园区，占地约1215亩，计划投资176亿元，主要建设120万吨/年乙烯裂解装置，25万吨/年低密度聚乙烯（LDPE）装置、2×20万吨/年聚烯烃弹性体（POE）20万吨/年丁二烯装置，55万吨/年裂解汽油加氢装置(含3万吨/年苯乙烯提取物)、40万吨/年芳烃提取装置及配套辅助工程及公共设施。蓬莱基地二期已建成40万吨/年POE项目，预计2025年底投产。

2024年，公司POE、扩大了柠檬醛、丙烷脱氢、乙烯工程、MDI技术改扩能。预计2024年第二季度年产20万吨POE项目投产，第三季度年产4.8万吨柠檬醛香料项目投产，进一步巩固其在全球新材料行业的地位。此外，蓬莱90万吨/年丙烷脱氢项目预计将于2024年第四季度投产，而烟台120万吨/年乙烯项目预计将于2024年底至2025年初投产。2024年4月底，福建MDI技术改造扩能项目完成，进一步巩固了万华化学在聚氨酯行业的领先地位。这些项目的投产将继续提高公司的生产能力和市场竞争力。

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主要产品MDI景气度回升

在下游冰柜和家用冰箱需求增长的推动下，公司主要产品MDI的繁荣度有所回升。根据Wind数据，截至2024年5月24日，2024Q2公司主要产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为16719/18934/15265元/吨，同比为+9%/+0.2%/-16%，环比为+4%/-7%/-9%；价差分别为7357/9572/9884元/吨，同比+8%/-7%/-25%，环比-4%/-20%/-17%。聚合MDI价格和价差同比增加，TDI价格和价差同比下降。聚合MDI价格和价差同比增加，TDI价格和价差同比下降。2024年4月，中国冰柜和家用冰箱产量同比持续增长，分别达到25%、15%；同比出口冰箱数量达到21%。下游冰箱冷柜产量、出口等市场较好，支撑MDI繁荣复苏。

受维护和不可抗力因素的影响，MDI供应端在短时间内收缩。在国内外1056万吨MDI装置中，约9%的产能存在停车维护或不可抗力因素停车，约36%的产能处于低负荷运行状态，短期内供应端收缩。

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石化板块或欢迎增量

除聚氨酯业务外，公司的主营业务还包括石化板、精细化学品和新材料板。高油价成本支撑，部分产品下游出口和国内需求逐渐回升，部分石化系列主要产品价格呈现回升趋势。其中，根据Wind数据，截至2024年5月24日，2024年Q2丙烯/丙烯酸/丁二烯/苯乙烯/线性低密度聚乙烯/聚氯乙烯价格同比增加+2%/+8%/+50%/+20%/+4%/+1%，同比增加0%/+8%/+12%/+8%/+3%/+1%，尤其是丙烯酸、丁二烯和苯乙烯。预计即将投产的石化项目将在一定程度上增加公司的业绩。-国信证券