有人说，这一轮美国经济表现打败了经济规律，在高通胀和高利率下可以实现强劲增长。特别是在4%-5%的无风险利率下，美国股市可以屡创新高，打破了“加息必然导致股市下跌”的普遍经验。

真相到底是什么？

自2023年(2024年5月底)以来，标普500指数累计上涨39.26%；从行业角度看，信息技术和通信服务分别上升89.87%和89.08%，断层领先；可选消费上升43.74%，超过指数；其他行业都失去了指数，其中医疗保健、日常消费、房地产和能源只增加了个位数，公用事业也下降了。

这也表明，美国股市在这一高利率环境下的大幅上涨主要是由新一轮科技革命驱动的结构性市场。互联网领导者和人工智能产业链的崛起产生了盈利效应，吸引了全球资本参与，并以指数投资的形式推动了其他行业。

在强大的产业逻辑下，美联储的激进加息和延迟降息并没有逆转美国股市的上涨趋势。

自今年以来，标普500指数继续上涨12%，在全球主要市场仍处于领先地位。

另一方面，由于房地产下行的拖累，以房地产链和基础设施为代表的旧动能已经熄火；新能源汽车、光伏、锂电池等新产能大幅扩张，陷入价格战困境。产业层面缺乏亮点。政策刺激、股市改革和央行降息未能使a股走出牛市。

从这个意义上说，市场仍然是有效的。放松宏观政策是不够的，关键是中观产业。

接下来，a股的破局还是要看产业层面。新三样需要去产能，去产能需要时间；旧动能的关键是稳定房价，注重政策力度。

耐心等待行业层面的边际变化。新三种产能过剩需要时间。短期来看，最大的边际变化来自房地产政策。

个人观点，仅供参考