投资要点

　　业绩总结:2024年第一季度，公司收入39.6亿元，同比增长42.2%，归属母亲净利润3.8亿元，同比增长83.9%。

　　随着收入和利润的快速增长，公司继续增加研发成本投资。2024年第一季度：1）收入方面，公司实现收入39.6亿元，同比增长42.2%。二是利润方面，公司实现归母净利润3.8亿元，同比增长83.9%。2023年第一季度，公司毛利率为25.2%，同比增长2.1pp；净利率为9.6%，同比增长2.2pp。3)费用方面，公司销售费用率为1.7%，同比下降0.9PP；管理费率为3.6%，同比下降0.6PP；研发费用率为8.5%，同比增长2.6PP。

　　PCB产品结构优化+BT量价恢复促进扣非归母增长。公司24Q1毛利率环比上升1.0pp，扣除非归母净利润率环比增长2.0pct，盈利能力大大提高。我们认为，公司第一季度的利润增长主要来自：1）PCB订单补偿和通信领域的价格略有回升。此外，EGS服务器结构比例的提高、光模块运输增长等产品结构优化对PCB业务利润率的提高做出了积极贡献；2）BT载体板的数量和价格增长。自Q4以来，由于消费电子和存储需求的推动，广州和无锡BT项目的作物动力迅速上升，价格回升。基于以上，我们认为24Q1产品结构优化和产量修复是利润提升的核心因素。

　　BT载板大幅回暖，中长期关注公司ABF载板项目的释放节奏。在BT载板方面，深圳第一厂和第二厂主要供应MEMS产品，无锡第一厂主要定位为存储产品。在新产能方面，无锡二厂于2022Q4投产，主要定位为高端存储和RFBT载板，全产值预计将达到22亿元以上，目前正处于产能快速攀升阶段。我们可以看到，在23Q3之后，随着存储/射频/MEMS等行业需求的恢复，BT载板业务显著提高了作物动力。我们预计无锡第二工厂将在今年内实现高作物动力贡献的业绩增长。在ABF载板方面，广州广芯主要定位高级ABF载板本地化替代，全产值预计将达到60亿元以上。未来，我们需要关注国内GPU/CPU客户中产品验证的进度和步伐。我们认为，ABF载板项目预计将在未来3-5年成为公司的第二个增长曲线。

　　利润预测和投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为3.89元、4.47元、4.94元，对应PE分别为23倍、20倍、18倍，未来三年归母净利润复合增长率有望达到22%。公司PCB基本稳定，IC载板业务增长强劲。我们在2024年给公司28倍PE，对应目标价108.92元，首次“买入”评级。西南证券