2024年稀土&小金属中期投资策略-价格长牛，拥抱高弹性 锑:涨价尚未结束，继续创历史新高。锑价上涨创历史新高，目前锑锭价格已超过13万元/吨(历史前11万元/吨)。在产能周期的驱动下，产业链库存继续下降，进入历史低点；品味下降叠加环保检查员，原材料短缺加剧，下游运营率明显强于上游。需求方光伏玻璃产销旺盛，阻燃剂需求相对稳定。5-6月光伏玻璃产量预计将上升，中短期供需不匹配将加剧。从长远来看，海外矿山进口受阻，海外现有大型矿山预期减少，新项目仍存在很大的不确定性。在库存持续低位下，硬缺口扩大，价格上涨尚未结束。推荐湖南黄金(金锑双轮驱动生长)。

稀土：供需反转，价格开始上涨。2024年第一批矿产品指标同比+12.5%，明显低于往年； 2024年4月，国内进口矿折氧化钕累计同比下降3%，进口如期减弱。而 预计“设备更新”和“以旧换新”行动将为工业电机领域的预期增量做出贡献。我们计算，2023-2026年CAGR的需求分别为101%、65%、44%；随着新能源汽车等领域的繁荣，2024-2026年稀土整体需求同比增长率分别为9%/12%/12%。

我们计算2024年配额增长率为12%或供需平衡点。截至5月28日，氧化钕现货价格为38万元/吨，较底部上涨10%。稀土价格上涨，龙头率先受益。建议北方稀土(稀土龙头量价双升，关注高分红潜力)、中国稀土(中重稀土龙头，整合最大受益者)；磁材推荐金力永磁(稀土永磁龙头，人形机器人业务布局)。

钼:能化和船舶景气持续，供应缺口持续扩大。

1)需求拆卸:钼主要用于不锈钢和中厚板。我们计算，2023年，中厚板、316和双相不锈钢对钼金属的需求分别占36%、由于造船和能化(火电、油气、化工)，23%和13%、预计2026年全球钼需求量将达到34.5万吨，钢结构领域的繁荣将继续，CAGR3年5%；能化、钢结构和造船的需求分别占37%、32%、7%。

2)供应梳理:Quebradada是海外的主要增量项目 Blanca铜矿二期工程主要是龙铜矿二期、季德钼矿等。我们计算2026年全球钼供应量为29.5万金属吨，3年CAGR为3%。钼供应将长期紧张，缺口分别为-4.1/-4.3/-5.0万吨，钼价中心将逐步上涨。价格预计将继续上涨，稀缺的高弹性目标预计将充分受益，推荐金钼股份（稀缺钼资源领先，高弹性和高股息）。[国金金属材料]