事件：国务院：严格控制铜、氧化铝等冶炼新产能，合理布局硅、锂、镁等行业新产能。

我们认为是为了避免冶炼加工过程中不必要的低成本内耗——即消耗环境和能源，但不赚取应有的冶炼成本。应尽量避免这种情况。品种供需格局的变化主要取决于矿端和再生金属的供应变化，而不是冶炼端，

铜:

23年，电解铜产量达到1144万吨，产能利用率仅为86%，意味着存量过剩较多，政策不涉及淘汰存量产能；23年，全球炼铜产能利用率约为82.8%，过剩严重。据SMM介绍，预计24-27年新增粗炼产能51/75/80/55万吨；新增精炼产能87/98/80/30万吨，行动计划可能会抑制铜冶炼产能释放的严格控制。

该政策对情绪有更大的影响。冶炼产能过剩可能导致冶炼加工成本低或暂时难以改变；长单比例低的冶炼企业仍面临较大的利润压力。暂时对矿山企业没有影响。

铜价上涨的逻辑没有改变。当矿端和再生铜（稳定增长，难以跳跃增长）满足的精炼铜总产量低于需求时，铜锭价格就会上涨。这一轮铜价上涨的底层逻辑是矿山供应的放缓，以及由新能源和人工智能驱动的电气化基础设施需求的显著加速。24-25年，需求增长速度快于供应增长速度。

氧化铝:

这一事件对氧化铝价格的影响有限或更情绪化；除供给侧改革外，仅限于新增基本面难以改变现状。目前，产能1亿吨，运行8400万吨，国内电解铝产能天花板约4500万吨，氧化铝产能严重过剩；印尼等低成本产能仍在建设中。

这一轮氧化铝市场主要受到几内亚和国内铝土矿供应侧的干扰，导致市场担心氧化铝缺乏矿山，无法生产与电解铝相匹配的产量。最近，由于天然气干扰，澳大利亚氧化铝企业对氧化铝价格形成了短期催化作用。一旦铝土矿问题得到解决，氧化铝价格可能会调整。

锂、镁:

锂价格的下跌主要是由于24-26年矿端供应基数增加，日持续增长明显超过需求；未来，谁拥有低成本、可持续增长的矿产资源将受益最大。

镁未来的主要增量来自宝武镁业从资源到冶炼的一体化项目。我们认为，合理优化部分冶炼能力可能为龙头企业提高市场份额提供空间。