【中金有色】2024年下半年的铝是下一个铜，强烈推荐铝板！

——氧化铝和电解铝价格共振上涨，房地产政策优化预计将改善板块估值抑制　一、 氧化铝内外供应扰动频发生，氧化铝期货价格创上市以来新高　　

从价格上看，氧化铝价格自4月下旬以来开始加速上涨。截至2024年5月21日，氧化铝期货价格为4092元/吨，年初以来上涨20.4%，氧化铝现货价格为3731元/吨，年初以来上涨+19.6%，澳大利亚氧化铝价格为425美元/吨，年初以来上涨22.5%。　

从供给看，

一是国内矿山复产持续低于预期。山西省河南省自去年下半年以来一直在关闭。虽然两地近期已小规模恢复生产，但仍难以大规模恢复生产，导致短期内国内铝土矿供应紧张局势难以改变。2023年，国内铝土矿产量为6552万吨，同比下降3.4%；2024年1月至4月，国内铝土矿产量为1783万吨，同比下降19.6%。　

第二，受港口和驳船问题的影响，几内亚的交货量未能如期增加。2023年，中国铝土矿进口同比增长12.9%，创历史新高。其中，几内亚和澳大利亚铝土矿分别占70%和24%，进口量分别同比增长40.9%和1.5%。1Q24国内铝土矿进口量为3634万吨，同比增长1.9%；其中，几内亚和澳大利亚的铝土矿分别占74%和22%，同比增长仅为4%和24.6%。　

三是海外减产扰动，刺激价格再创新高。受天然气供应短缺的影响，力拓的两家澳大利亚氧化铝厂Yarwun和Queensland被迫减压生产。两家氧化铝厂建成产能720万吨/年，涉及产能约120万吨/年，全球产能约1%。两家氧化铝企业预计在6月初左右恢复生产，但当地天然气供应尚未完全恢复，预计将推迟至9月份恢复生产。　

我们认为，虽然国内氧化铝产能过剩，但短期铝土矿短缺使产能无法完全释放，资源短缺属性正在向氧化铝端传递。随着云南、内蒙古等地电解铝产能的释放，需求的增加进一步推动了氧化铝的现货紧张局势。叠加外围金属价格继续创下新高，情绪高涨，氧化铝期货反应剧烈，自上市以来创下新高。　

二、 房地产周期可能迎来转折点，电解铝板块重估机遇突出　

4月30日，会议继续将房地产作为“风险防范”的重要领域之一，继续坚持城市政策，加强地方政府、房地产企业和金融机构的责任，有效保护房屋交付，保护买方的合法权益。5月17日，国务院例行政策简报会议讨论了四个领域的政策：保险交付、商品房收购、股票土地振兴和抵押贷款，通过消化股票优化增量政策的“组合拳头”来稳定房地产市场的预期。　

我们认为，今年以来的房地产竣工数据和年度房地产预期继续抑制铝板估值和铝价格高度。

首先，从估值的角度来看，铝板的估值增长率明显低于行业平均水平，后续估值修复空间较大。根据申万行业指数，截至5月20日，有色金属行业/铜/铝的估值分别从年初16.0/15.9/14.2倍增加到24.4/22.2/15.5倍，分别增加53%/40%/9%；　

第二，从价格上看，铝价明显滞胀于铜价。截至5月20日，上期铜价和铝价分别达到8.67和2.11万元/吨，年初以来涨幅为26%和8%。铜价创历史新高，超过前期高点4%，而铝价与前期高点仍有较大差距。　

从现在开始，我们认为房地产市场的下行已经有了边际缓解的趋势，1-4月房屋竣工面积累计同比-20.4%，环比上升0.3ppt；近期房地产优化政策集中出台，有望加快房地产周期运行，房地产周期有望迎来转折点，铝板块有望迎来重估的机遇。　

三、吨铝利润预计将保持较高水平，电解铝配置价值突出　　

在我们看来，货币方面，降息预期逐渐增强，基本金属价格继续上涨。在需求方面，我们认为稳定增长的政策方向已经明确，预计未来经济复苏的预期将继续增强，旧换新等稳定增长的政策预计将继续与秋季和旺季的预期产生共鸣。在供应方面，电解铝的供应刚度和脆弱性导致供应增长率系统下降。从估值的角度来看，电解铝虽然不是上游资源产业，但在目前的背景下却稀缺，预计在房地产预期修复的同时，资源产品估值也会同步提升。　 短期氧化铝价格难以快速下跌，需要等待国内矿山大规模生产和海外进口改善，分阶段有利于具有铝土矿和氧化铝生产能力的电解铝企业。从长远来看，我们认为氧化铝价格仍将回到成本线附近。　

中国铝业短期氧化铝自给率高(161%)、中国宏桥(159%)、南山铝业(373%)、天山铝业(110%)、云铝股份(24%)、神火股份(11%)。　

重申四个年度选股逻辑：一是产能市值高，估值弹性大；二是煤炭价格中心小幅下跌，有利于自备电力比例高、煤炭外部采购比例大的公司；三是提高资源自给率、成本可控的公司；四是碳中和效益高，绿色电力优势明显。