特来电的充电运行布局处于领先地位
截至24年5月,公共桩布局56.54万个,其中直流桩约34万个(直流占60%,超过行业平均40%),月充电量约10亿度,超过行业第二名30%+。
目前主要的商业模式是与当地国有资产合作建站,降低自投比例
坚持与地方政府投资平台合作建设车站,减少自有资金投资建设的比例。目前,与地方政府合资企业的数量已达到150+, 与22年底相比,合资企业数量增加了40-50%。
一方面,通过降低自我投资的比例,公司可以更加注重扩大合作、订单和份额,为后续公司的大规模智能运营和维护铺平道路。同时,它可以降低资本支出的压力,提高利润效率。
从增长和盈利弹性两个维度来看,特来电
1、成长性:
增长基于与新能源汽车所有权的正相关性:截至23年底,国内新能源汽车所有权已增加到2000万+,预计2030年国内新能源汽车所有权预计将增加到1.2-1.4亿辆。保守的是目前的所有权6X,23年的充电量为93亿度,相应的30年电量预计将达到550亿度+。考虑到30-40%的设备自给率,充电价格为1元/KWh,收入200亿左右,是23年的5倍+。
从具体的增长措施来看,除了与政府平台的深度合作外,公司还在两个方面加大了布局:
1)与头部车企深度绑定,为奥迪(65%)等国内外一线豪华车企合作建站。、宝马(85%)、奔驰(50%)、保时捷(70%+)、凯迪拉克(62.5%)受益于其在中国的超充,如宝马奔驰联合在2026年底前在中国建造了1000多个超充站。
2)大力推进充电设备出海:在英国为伦敦公交电气化提供充电产品解决方案;在东南亚,为泰国/马来西亚等地的石油公司和电网公司合作布局当地的充电网络;与南美洲和巴西的大型运营商合作,提供充电网规划和整体解决方案。
2、盈利弹性:
特来电通过销售端和运营端带动盈利。销售端净利率8-10%,主要随规模增加。运营端利润弹性大,体现在:
1)设备利用率持续提高:近两年公司设备利用率持续提高,23年底比23年初提高1pct左右(不考虑季节因素的影响)。我们预计,随着新能源汽车所有权中私家车比例的增加,充电的粘性有望提高,龙头公司的利用率有望持续提高;
2)早期设备清洗,减值压力降低:近两年,公司加大了2018年以前设备的清洗力度。随着近两年公司自投比例的降低,减值压力有望逐步降低;
3)毛利润高的增值服务收入增加,利润转化率可观:公司进一步提高运维效率/提升客户使用体验,稀释运维成本,通过引入智能运维(计划于24年7月发布新一代运维平台)。增值服务收入有望从23年的2亿增加到24年的3亿元,利润转化率较高。
从中长期来看,更广泛的利润弹性在于电费。特殊电话可以通过使用储能电池(无论是车辆动力电池还是梯队储能电池)参与电力峰谷套利。根据公司年收费100亿元,相应的电力峰谷套利空间广阔。
投资建议
24年业绩计算:23年特锐德/特来电分别归母利润3.7/1.2亿元。
1)特锐德按23年3.7亿+1.3亿车辆补充回报(考虑15%的高新技术企业税)对应5亿运营,20%的增长率对应6亿利润,扣除5000万增量股权激励费(股权激励费从300万增加到8000万),24特锐德利润有望增加到5.5亿元。
2)特呼24年充电设备销售有望盈利3亿+,运营平台收费整体盈亏平衡,78%的股权对应母公司2.34亿元。
预计总利润将达到7.84亿元。根据特瑞德主营业务20X+特呼200亿估值(今年3亿+利润),第一目标市值270亿,第二目标市值300亿+。
#最重要的是,治理改善后,公司净利率有提升空间(去年传统业务5.6%,与同行明阳电气相比有很大提升空间)。【天风电新】