公司股价复盘。23年来，公司继续保持快速增长，收入从2000年的3.45亿元增加到2023年的1754亿元，CAGR达到31.12%，2000年的净利润从0.50亿元增加到168.16亿元，CAGR达到28.81%。在过去的10年里，公司股价两次大幅上涨，两个必要条件是新产能集中投放+产品价格上涨。从公司核心业务聚氨酯、规模不断扩大的石化业务、研发资源投入大量精细化学品和新材料业务近1-2年的变化来看，预计将进入多年持续投资的收获期，公司的工业领域正在进入另一个“橙橙绿”的收获时刻。

　　石化业务，小院沃土吸引活水。公司运营了75万吨/年PDH、100万吨/年LPG裂解乙烯两大石化项目。这两个项目是公司一体化战略的产业基础。今年蓬莱90万吨PDH石化一体化项目规模更大，技术更先进，120万吨乙烯项目将陆续中交投产，进一步拓展公司上游产业基础。与此同时，二期乙烯采用石脑油+乙烷进料，其盈利能力有望提高。目前，公司已订购6艘VLEC乙烷运输船，后续公司将更加注重乙烷原料路线，开辟乙烷原料供应路线。为公司原材料的稳定性和经济性提供强有力的保障。

　　聚氨酯业务：进一步巩固长期优势。福建MDI已完成40万吨/年至80万吨/年的扩产，即将完成宁波MDI从120万吨/年至180万吨/年的扩产。该公司在中国的产能份额将每年增加到68%，全球产能份额将超过35%。进一步巩固公司在MDI业务中的长期优势。最近，北美巴斯夫和科思创MDI设备出现故障，扰乱了市场供应，国内冰箱需求保持快速增长，公司MDI的短期盈利能力也相对乐观。在TDI方面，公司通过完成对新疆的巨额收购，扩大了福建万华的生产，公司在中国的产能份额超过50%，优化了行业格局。

　　新材料及精制化学品：硕果满枝，橙红橙绿。近年来，公司在新材料和精细化学品方面投入了大量资源进行研发和产品应用开发，部分重要项目进入收获期。公司20万吨/年POE项目、4.8万吨/年柠檬醛项目将于今年投产。通过多年的不断布局，PC产业链、TPU产业链、PA12产业链等产品的竞争力日益显现。大量自主研发项目进入丰收期。

　　投资建议：公司是国内化工行业的领导者。通过不断的技术创新和产业链布局，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域建立了强大的竞争优势。POEE将于2024年迎来、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。预计2024-2026年归母净利润为187.98、221.23、相应的PE为261.22亿元，分别为15x、13x、11x。对公司的发展趋势持乐观态度，保持“推荐”评级。民生证券