投资要点:
事件:公司发布2023年年报和24Q1季报,23年营收194.1亿元,同比(调整后)-4.9%,主要是锌价下跌,锌合金收入下降所致;实现母亲净利润6.11亿元,同比(调整后)+24.0%。24Q1收入44.3亿元,同比-1.6%。;归母净利润1.59亿元,同比+13.4%。
2023年:完成水口山有限并购带动业绩大幅提升。量:23年锌及锌合金产量66.2万吨,同比+2.2%;铅及铅合金10.7万吨,同比-2.8%;黄金产量3.4吨,同比+122.6%;320.1吨白银,同比+18.7%。价格:23年黄金均价450元/克,同比+58元/克;白银561元/公斤,同比+841元/公斤;锌均价2.15万元/吨,同比-0.3万元/吨,包括分成加工费均价0.62万元,同比+0.03万元/吨;铅均价1.58万元/吨,同比基本持平。利润:23年水口山首年并表,公司毛利16.6亿元,毛利率8.5%。黄金实现毛利2.85亿元,占17.2%,实现毛利21.2%;白银毛利3.19亿元,占19.3%,毛利率22.7%;锌及锌合金毛利7.37亿元,占44.5%,毛利6.5%。
2024年:24Q1公司实现毛利3.92亿元,同比分别为+0.44/+0.64亿元。其中,24Q1锌冶炼加工费环比-678元/吨,部分拖累,未来金银价格上涨将继续带动利润释放。2024年,公司将依托铅锌矿产资源和完整的铅锌采矿和冶炼生产线的优势,实施铅锌矿产资源开发和铅锌有色金属冶炼加工的发展战略。锌铅铜精矿含量为4.17万吨,锌产品产销64.2万吨,其中锌合金48.78万吨;铅产品产销10万吨,其中铅合金5.5万吨。
利润预测和投资建议:我们调整了黄金价格和锌精矿加工成本,假设2024-2026年自产金矿1.9/2.0/2.0吨,预计2024-2026年归属于母公司的净利润将达到7.1/8.3/8.2亿元(24-25年前的价值为8.9/9.1亿元),相应的EPS分别为0.66/0.77/0.76元/股,对应当前PE为17/14/14X,仍被低估为黄金目标,2024年行业平均估值为21X,对应目标价格为13.87元/股,保持“买入”评级。华福证券