二季度市场走到现在，核心有两条主线，一条是通货膨胀，一条是以旧换新。通货膨胀是从海外进口的，早期主要是黄金和石油，后来蔓延到有色金属铜、钨、稀土、化工原料和塑料制品。这条线的走势很难预测，一切都取决于大宗商品的价格波动。政策驱动的“以旧换新”范围广，补贴力度大，业绩贡献可预测性强，值得更加重视。目前，从家电到工业设备，从汽车到住房，绝大多数制造业都出台了相关的“以旧换新”政策。君临认为，这种可能性是今年下半年我国最重要的经济抓手。接下来，君临打算写一个“以旧换新”系列，覆盖各个领域的受益板块。今天先写家电。4月12日，商务部等14个部门联合发布了《促进消费品以旧换新行动计划》。根据该计划，促进家用电器的“智慧”，重点促进城乡居民的更新，完善废旧家电回收系统，开辟废旧家电回收“静脉循环”的堵塞点，畅通家电更新的消费循环。具体措施包括：1)发挥财政和税收政策的指导作用；2)鼓励引入惠民措施；3)完善废旧家电回收网络；4)加强多元化主体培育；5)加强家电标准的引导和支持；6)全面提高售后服务水平；7)发展二手商品流通。许多地方政府响应以旧换新政策，其中上海率先补贴1.5亿元，而浙江省则提出，2027年全省家电年销量较2023年增长20%。在渠道方面，苏宁易购从3月29日至5月5日开展了新一轮以旧换新活动，推出了“支付减少10%，最高补贴5000元”等购物优惠；2024年，JD.COM将联合品牌投资30亿元，不断增加家电和家居以旧换新补贴和服务体验升级。总的来说，从上到下，到地方，到渠道终端，各方面都在努力，要抓住这个机会，来一波大促销。在过去的几年里，国内需求市场动力不足，房地产销售低迷，家电行业的拖累也相对较大。自2017年上一轮房地产牛市达到顶峰以来，2018年已进入下行阶段，至今已有6年。六年来，许多家庭没有更新家用电器，这些家用电器已经逐渐老化，应该进入更新周期。在这一轮政策补贴的刺激下，家电板块进入牛市的可能性很大。让我们来看看今年家电三巨头的业绩和股价表现。截至5月7日，市值4962亿元的好家伙美的集团今年上涨了30%；市值2952亿元的海尔智家今年涨幅49%；市值2403亿元的格力电器今年增长了32%。涨幅都在30%以上！上涨如此令人满意有两个主要原因：一是在房地产销售仍然低迷的第一季度，三家家电巨头的业绩实现了两位数的增长，使市场看到了“消费复苏”的迹象。二是在市场不确定性环境下，基金集体加仓高股息分红白头，家电三大首当其冲。在三大巨头中，海尔智家涨幅最大，为什么？很简单，海尔用实力说话，这是三巨头中表现最好的。先看2024一季度报告。海尔智家一季度利润47.7亿元，虽然只有美的集团的一半，类似格力电器。但它的增长速度最快，利润增长20.2%超过另外两家公司的12%、13%。事实上，不仅在今年第一季度，而且在过去的三年里，海尔智家的增长率是最好的。从2022年一季度到2024年一季度，海尔智家的利润增长率分别为15.44%、12.6%、20.2%。复合利润增长率为16.3%，超过美的集团的11.8%、8.07%的格力电器。凭什么呢？凭借其战略眼光，率先抓住了出海的风口。近年来，国内需求市场低迷，国内需求市场企业难以取得成就。要突破，只能靠出海。海尔智家是三大巨头中最早出海的。自20世纪90年代以来，它一直在积极探索自主品牌。早期经历了很多困难，只能通过小冰柜等边缘化产品以低价进入发达国家市场。后来，海尔探索了收购海外品牌+本土化产品技术相结合的方式，迎来了突破。2011年，收购三洋洗衣机业务，获得日本市场；2012年，收购Fisher & Paykel，获得澳大利亚和新西兰市场；2016年收购GE家电业务，获得美国市场；2018年收购意大利Candy，获得欧洲市场。正是通过这四次关键收购，海尔彻底打开了发达国家的市场。到2023年，海尔智家的海外收入达到993亿元，占52%，是三大巨头中最高的。说到出海，美的集团排名第二。2023年，美的海外收入占40%，虽然不如海尔，但海外收入高达1099亿元，规模已超过海尔。从收入增长率来看，美的在过去三年和今年第一季度都排名第一。但为什么近年来，无论是利润增长还是股价表现，都被海尔抛弃？奥秘在于“多元化”。与海尔和格力专注于家电市场不同，美的集团是家电股票时代积极转型的“优等生”。转型的方向是to C到to B。转型始于2015年，当年白电低迷，美的集团、海尔智家、格力电器收入全线下滑。今年，方洪波提出了“美不仅仅是家电”的战略。美的和日本安川电机合资成立了两家机器人公司，同时两次增资收购库卡集团13.5%的股权。2017年，美的进一步获得库卡集团94.55%的股权，并正式宣布将从中国家电企业向全球科技集团转型。愿景很大，收购目标也很牛。库卡集团是工业机器人行业的四大家族之一。它不仅为梅赛德斯-奔驰、宝马、大众等德国汽车公司打造了整体生产线，也为威来汽车和特斯拉上海国内工厂提供了汽车自动化解决方案。借助这种关系，美的在汽车行业不断拓展业务。广东威灵汽车零部件有限公司成立于2018年，安徽威灵汽车零部件有限公司成立于2019年5月。在今年4月的北京车展上，威灵汽车零部件全面展示了新能源汽车热管理、电动驱动和底盘执行的三条系统业务线。除汽车零部件业务线外，其他新兴业务线也经常行动。例如，4月11日，美的集团召开了美的医疗战略升级新闻发布会，主要载体是其收购的子公司万东医疗（600055），核心产品是影像医疗器械CT、DR、MR等。2023年，美的集团还收购了科陆电子(002121)，主要从事智能电网、储能等业务。效果显而易见。美的集团2023年报显示，新能源和工业技术收入为279亿元，同比+29%；智能建筑技术收入259亿元，同比+14%；机器人和自动化收入为311亿元，同比为+12%。To B业务收入接近850亿，占总收入的22.7%，是推动收入增长的重要动力。到今年第一季度，美的集团收入首次超过1000亿元，海尔智佳收入近700亿元，格力电器收入363.64亿元，收入规模约为2.9：1.9：1。美的集团=海尔智家+格力电器。但问题是，新兴业务收入增长快，利润质量差。以机器人和自动化业务为例，该业务毛利率仅为23.59%，远低于消费电器毛利率的33%。工业机器人业务存在几个问题：一是缺乏与美的集团的品牌和渠道协同效应，难以享受溢价；二是作为B端产品，缺乏与美的集团消费家电业务的采购协同效应，成本无法降低；三是仍处于自由竞争阶段，与竞争对手缺乏技术差异；四是近年来我国制造业产能过剩，价格战从下游向上游蔓延，工业机器人也不例外。毛利率无法上升，成本端无法下降，同质化竞争+需求端低迷加剧了价格战。可以说，有很多问题。其实不仅仅是工业机器人业务，其他新兴业务的问题也是类似的。作为C端消费企业，美的集团大力转型为B端业务。汽车、医疗、新能源等与主营业务差异很大，完全没有协同效应。这种跨度大多样化，成功的概率很小，更有可能成为拖累利润的吞金兽。与激进的美的集团相比，格力电器是保守的典型例子。在过去的几年里，格力电器也多次进入手机、新能源汽车、芯片等高难度多元化。但最终雷声大，雨点小，以失败告终。到目前为止，董明珠还没有心情。在去年的颁奖典礼上，她公开表示：“格力将继续深化产品战略，保持质量控制，深入培育制造业产业链“微笑曲线”的底部环节。“到目前为止，格力电器仍然依靠空调来打击世界，出海也是最慢的。2023年出口比例仅为12%。不幸的是，过去三年收入增长最慢，利润增长最慢，缺乏想象力，估值最低。幸运的是，它的运营效率是三巨头中最高的。2024Q1毛利率，格力29.45%，海尔28.95%，美国27.32%；2024Q1净利率，格力12.76%，海尔7.04%，美国8.52%.这意味着，尽管国内消费市场在过去几年中表现不佳，但格力可能是今年下半年以旧换新政策开放后最幸运的人。这篇文章来自君临财富