2024年Q1收入稳步增长，盈利能力不断提高，保持“买入”评级

　　2023年，公司实现收入156.95亿元(同比11.46%，下同)，归属于母公司净利润38.7亿元(+21.4%)，扣除非净利润37.03亿元(+27.5%)。2023年第四季度收入40.88亿元(+13.34%)，归属于母公司净利润10.57亿元(+27.75%)，扣除非净利润10.8亿元(+36.45%)；2024Q1营收38.03亿元(+14.06%)，归母净利润9.29亿元(+26.27%)。产品结构升级+内部供应链精益降本等。继续带动利润提升。我们提高了利润预测，增加了2026年的利润预测。预计2024-2026年归母净利润44.66/51.35/58.32亿元(2024-2025年原值43.59/49.73亿元)，对应EPS5.01/5.76/6.54元。目前股价对应PE分别为23.3/20.2/17.8倍。以全品类旗舰店为核心的国内渠道优化有望带动收入稳步增长。国外积极探索东南亚和欧美市场，长期或提供增量，保持“买入”评级。

　　电连/墙开业务增长稳定，新能源业务发展迅速

　　2023年电连/智能电工照明/新能源业务收入分别为73.87/79.02/3.8亿元，同比分别为+4.77%/+15.37%/+148.64%。产品结构升级带动电连接稳步增长，墙开补齐中高端产品，同时性价比产品驱动增长。在渠道方面，装饰渠道积极布局全品类旗舰店，2024年目标3000家，品类协调有望促进门店效率的持续提高；新能源渠道C端网点1.7万多家，运营商客户1500多家，2024年国内工商储能和海外家庭储能市场；2023年木光店基本覆盖省会城市、大部分地级市和经济发达地区，2024年，随着动态销售的增长，预计利润将逐步增加。

　　2023年，原材料成本下降+结构升级+供应链精益降本共同推动毛利率持续上升43.2%(+5.2)pct），2023年Q4/2024年Q1毛利率46.77%pct）/42.16%(+5.0pct），原材料成本降低+内部成本降低+产品结构升级带动毛利率持续上升。2023/2023Q4/2024Q1期间费率为14.41%(+1.8pct）/16.83%pct），/15.45%(+1.87pct)。从细分上看，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为+1.14/+0.43/+0.11/+0.08pct，2023Q4分别为+0.38/+1.33/+1.0/+0.24pct，2024Q1分别为+1.05/+0.2/+0.68/-0.05pct。销售/R&D费用率增加导致主要市场开发和R&D投资增加，管理费用率增加导致主要股权激励费用增加。2023年公司净利率为24.66%(+2.01pct)，扣除后净利率为23.6%(+2.97pct)。2023Q4/2024Q1净利率25.85%(+2.92pct)/24.44%(+2.36pct)。开源证券