谁在香港买？恒生指数在全球外资持续流入方面表现优于标普。交易台数据显示，外资Long Only的买入是最活跃的，但新兴市场和地区基金的买入相对平淡。今日国内假期休市，港股走势进一步证实，恒生的主要买家驱动力是外资。外资在买什么？统计发现集中在大型指数成分股上，友邦保险(1299 HK）、美团（3690 HK）和腾讯（700 HK）。一些怀疑中国配置比例较低的基金经理希望迅速提高中国配置权重，因此他们专注于流动性较高的大型指数成分股（可以快速购买）。为什么现在买？也是观望投资者目前最常问的问题。最近，许多外资银行（如美林、UBS等）提高了中国股票，特别是中国房地产行业的评级。许多外资银行强调“最坏的情况已经过去了”。最近，日本和美国的市场波动剧烈，投资者可能会在香港/中国寻找低成本的多元化投资组合。

附【瑞银最新报告要点-投资者提升中国资产评级后反馈】

自上周我们将中国评级提升到“增持”以来，我们与来自不同地区和投资风格的30多名投资者进行了讨论。市场比六个月前更接受中国的积极立场，尽管许多投资者仍将其视为一种战略考虑，但他们正在等待政策、宏观和地缘政治的明确信号。估值水平较低无疑有帮助，但投资者也承认，股息/回购的可见性提高是估值支持的一个因素。美中地缘政治被认为是一个关键风险，但外交互动的增加正在帮助改善这个话题的感知。

中国战略团队目标:我们的中国战略团队将MSCI中国的目标设定为65(意味着11%的上升空间)。MSCI中国ROE(股本回报率)在过去的15个月里一直在追赶EM Ex-China ROE，但估值从溢价变为折扣。在历史上，与当前的ROE水平相比，中国相对于新兴市场（EM）将会有13%的溢价，而现在是40%的折扣(在最近的反弹之后)。即使考虑到地缘政治和其他风险，相对估值也不太可能完全恢复到历史水平，但即使估值差距只有一半，这意味着从现在开始有很好的上升空间。

A股和H股偏好:我们的中国战略团队稍微偏好H股市场，而不是A股市场。在过去的18-24个月里，H股的加权ROE已经大幅恢复，但估值仍比A股低35-40%。

中美大型科技股：我们不确定中国的表现是否必然要求美国大型科技股表现不佳。对于全球投资组合来说，中国（和一般新兴市场）的规模仍然太小，不需要来自发达市场（DM）大幅撤资。三思行研