Q1.为什么很多PCB/CCL公司的业绩超出预期?
深南电路 Q1收入+42%,利润同比+84% 沪电股份 Q1收入+38%,利润同比+157% 生益科技 Q1收入+18%,利润同比+58% 世运电路 Q1收入+8%,利润同比+45% 景旺电子 Q1营收+17% 利润同比+50%+50% 毫无疑问,需求是好的,
1.人工智能服务器和交换机都很好。不需要举下游服务器出货数据的例子。既然我们关注人工智能对PCB/CCL的驱动,我们可以分享:去年,台湾PCB股王台光电几乎垄断了A100/H100的实际份额。其月出货量在去年6月至8月达到首次峰值,UBB基板出货量在XX万张附近,OAM基板在XX万张附近,9月至10月下跌;到23年12月,UBB和OAM基板分别迅速上升到xx万和xx万。再看24年3月,数据达到了惊人的单月xx万和x万。让我们看看24年3月,数据达到了惊人的单月xx万和x万。换句话说,24Q1单月出货量几乎比去年H100去年6月至8月增加了50-100%。反映了人工智能需求的爆满, NV和国产算力是两条线,这里我们以NV为例,但繁荣是趋同的。
2.汽车也很好-1-3月,2024年第一季度中国汽车总销量为672万,同比增长10.6%。其中,乘用车销量约568.7万辆,同比增长10.7%;商用车销量约103.3万辆,同比增长10.1%;新能源汽车销量约209万辆,同比增长31.8%。在电动汽车/智能驾驶的背后,ASP对PCB的需求翻了一番。在汽车PCB工作的公司Q1明显受益。例如,世运电路和景旺电子的Q1表现良好,再比如汽车零的拓普集团。
3.无论是芯片/零部件/零部件/PCB,以Android为主的公司Q1反映了南芯科技、电连科技、艾威电子、汇顶科技的高业绩。PCB景旺电子和方正科技是Android链软板和硬板的领导者。
Q2.从线路板材料基石-生益科技的角度来看,超出预期在哪里?
这有助于我们发现主角是PCB(生益电子)的成长or 周期逐渐上升的覆铜板。
生益科技24Q1的拐点是什么?24Q1:营业收入44.23亿元(YOY+17.77%),归母净利润3.92亿元(YOY+58.25%)扣除非归母3.86亿元(YOY+65.65%);归母净利润环比+48%,非归母+55%。24Q1毛利率21.3%,环比增长2.92pct,同比增长1.56pct;净利率为9.13%,环比增长2.98pct,同比增长2.67pct;
24Q1定量计算 生益电子对生益科技的拐点影响有多大?生益电子24Q1利润贡献1664万元,占4.25%(考虑持股比例63%)。23Q4,生益电子23Q4归母公司净利润-1618万元,考虑股权占63%,将母公司净利润拖累1020万元。因此,按24Q1环比计算,生益科技净利润增长约2684万元,为生益电子做出贡献。考虑到母公司环比增长近1.3亿元,覆铜板粘结片等主营业务贡献超过1亿元,占主要地位。
生益电子与母公司主营业务(覆铜板粘结片)对毛利率的贡献计算:生益电子24Q1毛利1.67亿元,23Q4毛利0.89亿元,24Q1毛利率18.9%,23Q4毛利率环比增长约8.81pct,24Q1毛利率环比增长约1.7pct,其他提高母公司毛利率的因素也是覆铜板、粘结片等主营业务,仍占主导地位。
因此,我们可以说,生益科技基本上是由CCL/粘合剂带来的,所以这个问题的答案可能如下——即使在CCL行业,当高端产品的增长趋势足够强劲时,挤压效应也会被动地导致“价格上涨”的错觉。我不得不叹气,利益仍然是利益,整个行业的作物动力在结构调整资本之前还没有满。
PS:公司宣布高端高速产品23年获得全球知名终端 AI 实现了服务器认证 AI GPU 该领域取得了重大突破。台光和斗山不仅是全球人工智能覆铜板的领头羊,中国玩家也必须有机会。
Q3:在成长和周期的十字路口,如何恢复历史上的涨价博弈?价格走势有多大空间?
1.确定的结论是,以铜为代表的材料上涨驱动的CCL价格上涨具有很强的传导能力,基本上没有一次遭受损失,特别是在铜大幅上涨的背景下。但是阵营在变,客户在变,涨价的规律也不一样。简单地说,CCL仍然是大陆、台湾和香港的三个阵营。历史上,香港阵营最积极地传递铜价,这与公司的下游结构和客户结构有关。由于原材料供应能力(因此性能弹性更大)。换句话说,它的客户更容易“买涨不买跌”。陆台的博弈要动态分析。即使我们知道每个工厂的作物动率,也很难判断谁是第一个“吹哨人”。
2.还有几点可以分享:大陆领导者的作物动力是两岸三地中最饱满、最健康的;在少数已经首次提价的制造商中,下游和下游的接受度很好;51后将是一个重要的观察点,因为铜的采购价格/成本自4月份以来逐月进一步上涨。
3.因此,我经常告诉你,经常询问价格上涨是毫无意义和不礼貌的。由于我们根据上述思路判断价格上涨的方式、概率和成功,早两周晚两周对EPS的影响不会太大。至于价格上涨的范围,我们仍然需要遵循原材料的价格。
Q4:覆铜板价格上涨的周期逻辑与PCB的增长逻辑相冲突吗?
没有冲突,铜板价格弹性更局限于低端,PCB由人工智能增长、汽车等高端场景拉动,两条线。
Q5:单价变化和有机会的公司,从A100到H100到GB200?
H100的结构主要分为OAM和UBB加速卡,层数为18-24层,材料为M6以上,8卡价格为5000-7000元,单GPU价格约为1600元。X电,下游PCB供应商,TTM、欣兴为主。CCL主要是台光。 GB200主要采用NVL72/36机柜的形式, OAM使用HDI,UBB取消合并为NV 目前Switch有HDI和高多层两种替代方案。材料等级较高,8卡价格分别在2.5万元左右,单GPU(OAM+NV Switch)价格在3000元左右。Ubb取消了,但单个GPU对应的PCB价值并没有下降,反而略有上升。
X宏,X电,下游PCB供应商、TTM、金相电和欣兴正处于验证阶段。CCL主要是台光、斗山和X益(NPI尚未结束)。我们粗略估计下一代服务器OAM加速卡HDI ASP是上一代的三倍多,X宏、X电等HDI 边际上,PCB能力领先的企业受益最为明显。
Q6:推荐排序?
大陆CCL基石/香港两个适宜的增长周期 sykj,CCL领头羊 jtjcb;AI比例高,卡位好,产品正的公司 sndl hdgf shkj;低位白马jwdz,质地好,Q1超预期,AI卡位。 产业链研究