各行业齐心协力，在行业变化中继续记录强劲的业绩增长:公司2023年营业收入214.5亿元(人民币，下同；同比+12.7%)，扣除23.7亿元(同比+43.8%)，单4Q23收入/扣除分别同比+12.0%/+61.9%。1Q24收入/扣除非净利润分别同比+10.3%/+25.7%，收入保持两位数强劲增长，利润率持续提高，销售费用明显提高，2023年/1Q24年分别下降4.1/3.0pts至20.7%/17.7%。

从2023年收入分板块来看：

1)大输液板块增长7%，销量同比增长+10.6%至43.8亿瓶/袋。封闭式输液比例明显增加4.25ppts，高于以往指导；公司指导2024年销量达到47-48亿袋，对应高单位数增速。

2)非输液制剂集采影响逐渐清除，1Q24增速回升至同比+10%左右；

3)由于主要品种量价齐升，中间体和原料药同比+23.8%；

4)R&D项目确认收入15.5亿元，与默沙东合作资金有关，1Q24确认SKB264相关里程碑收入7500万美元。公司宣布2023年分红12.7亿元，分红率51.8%，与2022年基本持平；同时指导2024年上半年分红20-40%，未来三年分红率保持在40-60%。

2024年川宁表现可预测:目前公司主要原料药/中间体品种的需求和价格都处于较高水平:1)硫红:竞争对手停产导致行业供应紧张，呼吸道疾病流行导致需求上升，2024年量价仍将上涨；2)青霉素:海外竞争对手没有产业链优势或者处于减产过程中，该公司全面生产和销售，预计今年价格仍将在较高水平上盘整；3）头孢菌素：1Q24价格回升，随后将稳步回升至合理利润率水平。4)合成生物:红没药醇和5-羟色氨酸已开始量产。

目标价格上涨:我公司2024-25年收入预测为2-3%至232亿/259亿元，净利润预测为17-19%至28.5亿/32.2亿元，以反映原料药/中间体价格回升下更乐观的收入和利润预期；同时，2026年收入/净利润预测为290亿/36.8亿元，对应于2023-26ECAGR的11%/14%。基于DCF估值模型，我们得到了公司最新目标价40.0港元，对应24%的潜在增长和22倍的2024年市盈率(比历史平均水平高0.4个标准差)。最近的催化剂包括SKB264在5-6月ASCO大会上读出的两个数据：TNBCII期和1LNSCLCII期联合PD-L1。交银国际证券