汽车，超出预期！

4月12日，消费品以旧换新方案发布，明确指出加快淘汰排放标准不合格的乘用车。

汽车以旧换新市场，隐形需求巨大。

此外，2009年汽车销量首次突破1000万水平。一般来说，家用车的生命周期是15年，2024年新一波换车潮恰逢其后。同时，汽车轨道的增长是毋庸置疑的。

整车厂竞争激烈，所以我们把目光转向成长空间更大的汽车零部件行业。从业绩来看，新泉是2023年收入超过100亿、收入增长超过50%的汽车零部件公司中唯一一家。

(数据来源:同花顺)

那新泉股份是做什么的呢？

新泉股份有限公司是汽车内外饰品的供应商，业务构成非常简单。产品包括仪表板、门内护板、保险杠等，正在向汽车座椅发力，不断拓展产品类别。

仪表板总成是最大的收入来源，2023年收入占66.05%。

虽然汽车内饰不如激光雷达、空气悬架等部件技术含量高，但它具有减震、消音、阻燃等功能，是汽车车身的重要组成部分。

回到业绩，近年来新泉股份的业绩增长非常快。

2019-2023年，公司净利润从1.83亿增长到8.06亿，增长4.4倍；收入从30.36亿增长到105.72亿，年复合增长率分别为44.87%、36.60%，走出了高增长。

此外，2023年，新泉股份的净利润增长率为71.19%，明显优于整个行业。华宇汽车、岱美、常熟汽车饰品等龙头企业的增长率不到10%，难以与之相比。

新泉股份的核心优势来自于与大客户的深度绑定。

大多数汽车零部件公司的增长过程不难发现，许多企业依靠绑定大客户来实现快速增长。此外，公司的主要汽车内饰，技术障碍不高，偏向于消费属性，所以下游客户的销售在很大程度上决定了性能。

此外，对接客户实力强，也证实了公司产品质量好。

2023年，特斯拉、吉利、奇瑞、理想、比亚迪是新泉股份的前五大客户。每家公司的销量都很好，基数高，增速高。

当然，核心增量来自特斯拉。2021年，公司进入特斯拉供应链，2023年，特斯拉成为公司最大的客户，带动公司超过100亿元。

与公司相比，华宇汽车配套上汽集团、常熟汽车配件为大众、奥迪等老燃油汽车厂供应。2023年，上汽和大众的销量与2022年基本持平，增长空间有限。有趣的是新能源汽车和独立品牌。

那么，新泉股份未来的增长如何呢？

首先，量价齐升逻辑清晰

在价格方面，由于业务拓展，产品自行车的价值不断提高。

目前，新泉股份的业务涵盖汽车内饰、汽车外饰、汽车座椅三部分。

汽车内饰包括仪表板和门板总成，外饰包括保险杠、前端模块、塑料尾门和汽车座椅背板。自行车的价值约为7000英镑。假设乘用车座椅业务成功开展，自行车价值可达1.5万英镑，直接翻倍。

就数量而言，从下游客户的角度来看，比亚迪、特斯拉、奇瑞和吉利的销量肯定不用担心，公司配套产品的销量也会上升。

此外，新泉股份正在不断扩大产能。

根据生产情况，新增仪表板总成210万套，门板120万套，座椅背板40万套，保险杠总成90万套。上海和墨西哥工厂都获得了指定的项目。

选址也很有意思。上海工厂配套特斯拉和吉利，常州和合肥工厂配套比亚迪、奇瑞和理想。

在建工程是正在建设的设备和工厂，固定资产是已建成的设备和工厂。

2017-2023年，新泉股份在建项目与固定资产之和从9.41亿增至27.07亿，产能持续扩大。新泉股份一般采用先获取订单再扩大产能的经营模式，产能利用充分，2023年产销率为95%。

二是盈利能力持续上升

ROE净资产收益率是衡量公司盈利能力的核心指标，是净利润与净资产的比值。

2019-2023年，新泉股份的ROE迅速上升，从11.53%上升到17.73%，远高于岱美股份、华宇汽车、常熟汽饰等可比公司，高于恒瑞医药、云南白药等优质白马。

根据杜邦的分析，ROE=销售净利率×总资产周转率×股权乘数，新泉股票ROE快速增长，主要有两个原因。

一是提高成本控制能力。

公司毛利率变化不大，甚至下降了一个百分点，但净利率没有下降而是上升，主要是由于成本方面的有效控制。从下图可以看出，公司的销售成本率和管理成本率显著下降，表明其精细控制成本的能力不断增强。

二是经营能力不断增强。

从运营能力核心指标来看，2019-2023年新泉股份的库存周转率从每年3.28次上升到4次，产品销售越来越快，预计盈利能力会增强。

第三，预计市场份额将继续增加

提供汽车内外装饰产品的公司一般都有固定的整车厂配套设施，竞争格局相对分散。2022年，国内汽车内饰CR3仅为25.21%。

但这个市场规模还是很大的，预计2026年国内乘用车内外装饰市场规模将达到1824.88亿元。

由于新能源汽车渗透率的提高和自主品牌份额的增加，汽车零部件行业迎来了巨大的国内替代浪潮。

从2020年到2022年，公司仪表板产品的市场份额从5.7%上升到14.4%。而且特斯拉和自主品牌汽车的市场份额已经超过50%。按照这个口径，市场份额还有很大的提升空间。

综上所述，新泉股份作为行业龙头，在国内替代浪潮下，市场份额有望进一步提升。而且公司的盈利能力不断增强，与大客户有着深厚的约束力，业绩持续增长的确定性还是很强的。

因此，也引起了很多机构的关注，2023年底共有421家机构抢筹，总金额为145亿元。飞鲸投资研究