1：由于玉龙铜矿产量的扩大，权益占58%，过去五年收入复合增长12%，净利润爆发复合增长48%；现金流远远超过净利润，足以抵消折旧摊销，赚真钱。

2：主要产品为铜(精矿与冶炼一体化)，占67%，其次是铅锌矿与冶炼的总收入；另外，130亿套保占30%不赚钱。

3：铅锌矿的竞争力逐渐下降，表现为5年来产量负增长分别为-6.5%和-9.5%，毛利率下降。

4：公司的主要增长来自于玉龙铜矿的扩产。铜精矿从18年的46890吨增加到23年的134548吨。此外，铜价在过去五年中总价格上涨了43%，其中价格年复合增长12%，销量年复合增长42%。因此，销售增长是最大的贡献。但公司铜制品毛利率不高，6年来在5%-20%之间。如果初步估计铜价跌破4万(我估计成本价对应现货价4.3万左右)，铜制品可能会亏损。

5：资产负债表问题不大，应付远远大于应收账款。因此，现金是好的。玉龙项目结束后，债务逐步归还。没有必要做存款和贷款业务。这是西部集团的内部业务，没有发现风险。

6：目前西部矿业没有大的扩产计划，未来几年铜产量也没有大的增长。24年计划完成铜精矿158715吨，几乎满产，增长18%；增长逐渐放缓。

7：关键是铜价。近六年铜现货平均价格为58592元/吨，23年价格为68272元/吨。目前，铜价相对较高。然而，由于多年来国内矿业资本支出不足，加上中国铜产量和消费量的增长率超过5%，结合目前的滞胀周期，猜测铜价更有可能继续保持高位和小幅波动，未来几年，西部矿业也更有可能保持20%左右的ROE。

8：资本支出大幅下降，23年分红率43%偏低，股息率2.5%，预计债务将进一步减少。由于现金流良好，按20%计算ROE 3PB 预计年回报率为13%，不错，但如果铜价崩盘，所有铜股的上涨逻辑都不存在。转行的代价