一切都是周期性的。长期投资需要多长时间？最近，这也成为许多基金经理深入反思的热门话题。

2024年2月1日，传统板块代表陕西煤业(601225)盘中创下上市以来最高价。到目前为止，自2016年以来的8年多时间里，陕西煤业已经上涨了7倍多（恢复后的权利，最高价格与最低价格相比，口径相同），表现惊人。同期，新经济代表腾讯控股的累计涨幅大幅落后，但腾讯控股在2016-2021年也涨了近6倍。相比之下，对“新旧”的选择无疑让基金经理难堪。很多基金经理敢于在2015年之前重仓陕西煤炭行业，但在向往新经济“繁花似锦”的顺势思维中，他们在2015年左右“斩决”了陕西煤炭行业，这与牛股不同。

如今，“8年7倍”的陕西煤业再次吸引了200多个基金产品重仓，未来的故事会是什么？

错过了大牛股

“站在新经济和硬技术开始流行的风口上，你的基金重仓股会优先购买陕西煤业还是腾讯控股？“这是一位基金经理最近提出的问题，是对“所有股票都是周期性股票”和“长期投资需要多长时间”的反思。基金经理认为，“任何投资者都很容易相信，时间越晚，逆风的传统轨道股表现就越差。“事实上，无论是基于正常思维还是逆向思维，都很难给出正确的答案。

2016年陕西煤业最低股价在新经济潮流中达到3.75元(后复权)。也许大多数基金经理在2016年几乎没有看到陕西煤业，因为他们刚刚经历了2015年新经济轨道的弹性洗礼和对未来的伟大理念。当年，进入陕西煤炭行业十大流通股股东名单的公募基金只有融通基金的融通行业繁荣基金。2016年第三季度末，融通基金投资总监邹曦管理的融通行业繁荣基金将陕西煤业列为基金第二大重仓股。

邹曦是公募行业为数不多的“长期不跳槽”老将，有效融通基金已达23年。邹曦对股票投资印象最深刻的是他鲜明的观点——无论是新经济成长型股票，还是传统轨道上的周期性股票，最终都是周期性股票。在2017年的一次采访中，邹曦向记者强调，根据a股上市公司的业绩和股价表现，所有股票都是周期性股票。唯一的区别是每个公司和行业的周期长度不同。例如，金融、房地产、投资产品受宏观长周期影响；白酒、家电等消费类股受产品生命周期影响；军工、计算机等行业受技术进步周期影响；智能终端产业周期影响科技轨道消费电子股。

2016年新经济“起风”、2017年，邹曦仍平等对待新经济成长股和传统周期股，并前瞻性地强调“所有股票都是周期股”。然而，这位早早独家重仓陕西煤业的明星基金经理，终于错过了陕西煤业的大市场。2017年第四季度末，邹曦将陕西煤业清出重仓股名单，仅持仓一年多。到目前为止，融通行业景气基金的核心股票池还没有陕西煤业。

陕西煤业无疑成为许多“寻牛”基金经理的痛点。从2016年最低3.75元涨到最近30.12元(后复权)。这只比传统轨道上的消费概念更有吸引力的煤炭股，在8年多的时间里涨了7倍多，可以说是一只真正的大牛股。

“风口”打败逆向思维

邹西并不是陕西煤炭行业最早的重型基金经理。当然，他的大胆投资足以表明，他可以在新经济风口开放的背景下实施逆向思维，因为2014年陕西煤炭行业仍有许多基金经理，但在一年后的新经济浪潮中，他选择了集体“逃跑”。

“2015年是一个关键节点。很多基金经理愿意在2014年重仓煤炭股，但新经济洗礼开始后，这些基金经理在2015年减仓甚至清仓，所以2016年陕西煤业公募基金只有邹溪管理的产品。深圳一位持有陕西煤炭行业的私募股权基金经理认为，大多数投资者很难在浪潮洗礼中反向思考，因为这可能与投资常识不一致。2014年，大部分敢于重仓陕西煤业的基金产品，经过一年多的新经济洗礼，选择向市场风格妥协。

记者还发现，2014年第四季度末，陕西省煤炭行业十大流通股股东名单几乎被社保基金组合和公募基金产品占据主导地位。当时，华宝兴业多战略增长基金、长盛同德基金等一批公募基金产品令人印象深刻。然而，三个月后，a股市场风格发生了巨大变化。基于新经济的高增长、高弹性和经济转型升级的投资逻辑，陕西煤炭行业的这些基金经理出售了该股。

“2015年前后两个时期的投资态度意味深刻。大部分基金经理都深深介入了2015年的新经济股，导致他们最终错卖陕西煤业。”上述私募基金经理表示，2014年敢于重仓陕西煤业，2015年以后不愿意再碰，很大程度上说明了基金经理实施逆向思维的难度。

超过200只基金今天又来了

很明显，如果长期投资足够“长”，当新经济风口“风起云涌”时，基金经理很难在新旧赛道之间做出最佳选择。

如果从2016年开始，基金经理购买腾讯控股，虽然该股期间涨幅可观，但8年多累计收益率仅为140%左右，与同期陕西煤炭行业的7倍以上相差甚远。这种对比显然颠覆了投资者的一些固有思维，比如那些看似被新行业(300832)颠覆的旧轨道，未来投资风险可能越大。作为受新经济、新技术影响最大的煤炭领域，陕西煤炭行业在资本市场和工业投资方面仍有其生存逻辑，这也是陕西煤炭行业表现超出公开发行基金预期的内在原因。

在一些基金人士看来，陕西煤炭行业的牛市不仅反映了“长期投资应该有一个特定的周期”和“一切都是周期”的逻辑，而且也表明“便宜”是投资的关键因素之一。相关人士强调，新轨道越热，旧轨道机会越明显，“新旧”投资机会往往呈现“新旧”，因为市场情绪和资本促进新轨道估值，新轨道供需平衡由于资本过热和大量竞争，甚至部分旧轨道企业加入新轨道竞争，加剧新轨道供需矛盾。旧轨道的过冷和清理进一步集中了龙头公司的市场份额，但提高了盈利能力。

值得一提的是，在陕西煤炭行业“8年7倍”后，公募基金经理也重新面对了这条经历了多年新经济洗礼的老轨道领导者。根据基金第四季度报告的统计，截至2023年底，陕西煤炭行业已有200多个公募基金产品。这些基金能陪伴牛市股票走多远还有待观察。

资料来源：同花顺财经