摘要：短期市场无疑处于历史性价比高的地区，但与一般底部不同，芯片结构尚未清晰，特别是定价繁荣轨道和科技主题芯片尚未清晰。高收入基金的头寸导致了其他投资者的游戏行为

1、重申短期市场最突出的问题：性价比已经清晰，但芯片结构尚未清晰。相对收益基金的高头寸导致了其他投资者的游戏行为。在短期市场风格偏向价值和高股息的情况下，芯片结构问题的改善缓慢。稳定资本市场预期的政策仍有必要继续催化，更平衡的关注风格可能会取得更好的效果。

重申短期市场最突出的问题：短期市场无疑处于历史性价比高的地区，但与一般底部不同，芯片结构尚未清晰，特别是定价繁荣轨道和科技主题芯片尚未清晰。其他投资者的博弈行为是由于收益基金的高头寸造成的。高股息和稳定增长确实是短期催化剂集中的方向（市值管理包括在中央企业绩效评估中，中国特别估计是密集催化剂。央行降准 + 定向降息，强调“中美货币政策差异趋于收敛”，为后续进一步宽松提供线索)，但风格解读波动极高，直接关系到筹码结构。另一方面，极端风格的诠释加剧了筹码结构的问题。因此，有必要继续催化稳定资本市场预期的政策，更平衡的关注风格可能会取得更好的效果。

解决筹码结构问题可能需要两个阶段：1. 科技增长超卖反弹，相对收益净值反弹。2. 然后相对收入逐渐有序下降，市场成本性能和芯片结构同步清理。在解决筹码结构问题后，市场风险偏好可能会明显修复。在有效解决筹码结构问题之前，其他变量对市场的影响相对次要(例如 1 美国非农就业数据超出预期，3月份， 预计月降息将大幅下降)。我们可能需要经历两个阶段来推断后续芯片结构修复的过程：第一阶段：稳定资本市场预期的政策增加，直接促进科技增长和超卖反弹，相对收益基金仍保持高头寸，净值反弹。第二阶段:相对收益基金在保护下有序减仓，以求性价比和筹码结构同步清算。筹码结构问题短期解决后，是提高政策信心的最佳机会，当时市场风险偏好可能会明显修复。

3、科技增长是一个超卖的方向，但要实现潜在的高赔率，我们需要改善市场芯片结构。当需求、供给、海洋和科技创新的投资机会不易传播时，中期无风险利率下降，高股息可能继续超过相对回报。

继续强调稳态高股息和动态高股息的推荐。科技成长是超卖的方向，但在芯片结构改善的前提下，要兑现潜在的高赔率。在中期需求、供给、出海、科技创新的投资机会不易传播的情况下，高股息将受益于中期无风险利率的下行。我们继续强调稳定的高股息（稳定的股息预期不容易受到基本周期波动的影响，典型的行业包括电力、煤炭、铁路公路、运营商、纺织服装、食品加工、饮料乳制品）和动态的高股息（股息率从低到高，稳定的股息预期从零开始，后续目标挖掘的重点是中游制造）。

芯片结构问题改善后，科技超卖反弹的推荐方向保持不变：AI 应用(华为升腾，AIPC产业链)、半导体（台积电性能支持消费电子繁荣的拐点，国内半导体工艺最终将受益）、华为操作系统、机器人、国防军工(航空主机厂)。申万宏源证券