申万宏源(000166)证券发布研究报告称,稳态高股息依然稀缺,继续关注电力、运营商、铁路公路、环境治理和出版,现金充裕、分红能力强、经营模式稳定、分红比例高。此外,一些现金流状况良好的消费PE估值水平已达到历史较低水平,可以关注服装纺织品、饮料乳制品和食品加工。如果在2024年经济疲软复苏时继续验证增长率的稳定性,估值空间可以根据稳定的高股息逻辑进行分析。 研究报告的核心结论如下: 说到分红,大多数投资者立刻想到了银行、电力等传统行业。事实上,高分红的底仓正在迅速扩大。自2021年以来,a股股息和回购金额系统地超过了股权融资。截至2023年底,股息率超过4%的股票有226只,总市值15万亿元。2022年,所有a股中有37.9%的上市公司动态提高了股息比例。在中国特别评估的背景下,中央和国有企业的股息动力越来越强;随着行业模式的成熟和稳定,越来越多的行业开始自发地提高股息意愿,包括一些增长型行业。高分红的内涵正在丰富。如何划分和把握?根据股息比例是否有改善空间和利润波动,我们将高股息投资机会分为三类: 1)股息稳定性高,商业模式带来现金流稳定,股息比例高,利润波动小。它具有债务类型的性质。在利率下降的环境中,估值增加了。典型的代表是水电。 2)股息不完善,利润波动不高,但由于商业模式有限,股息比例难以持续上升。典型的代表是银行。在资产短缺的背景下,对于绝对回报机构来说,这类股票的配置具有吸引力,其估值跌至历史绝对低位,股息率达到极高水平。 3)动态高股息、股息比例和利润稳定性都有很大的提升空间。与前两者相比,动态高股息赚了两部分钱:行业模式优化和基本面清算后,利润估值稳定回升;现金更丰富,股息习惯改善后,股息率提高。纺织服装是2023年动态高股息的代表性产业,未来越来越多的产业将具有类似的特点。 在本文中,我们将重点讨论稳态和动态的高股息投资机会。我们对7组经典案例有以下结论: 1)行业清算过程造成的高股息率没有投资价值。首先,它没有持续股息的能力,其次,资本利润的下降更大,这是市场对“高股息陷阱”印象的来源,需要避免。(案例:早期纺织服装/炼油贸易/铁路公路/煤炭开采)2)动态高股息投资机会往往形成于行业基本面长期下降后,可以充分发挥高股息的投资价值。标志性事件是ROE开始稳定,现金流充裕(股票现金比例和经营现金流收入比例)增加。(案例:纺织服务和铁路公路)3)在形成动态高股息的过程中,资本支出可能不会大幅下降。根据自身的商业模式,一些行业会选择维持一定的资本支出和收购并购,因此在选择行业时没有必要一刀切。(案例:白电、水电、铁路公路、煤炭开采)4)稳态高股息的逻辑对商业模式要求较高,目前仍然稀缺。水电是商业模式中最接近稳态高股息概念的部分。正是由于其稀缺性,水电是所有案例中为数不多的长期PE估值水平随着股息比例而提高的部分。大多数其他行业的公司只有在供给侧改革和疫情之后才具备稳定现金流的特点,如煤炭、铁路和运营商,这仍然是一些机会。在资产短缺的背景下,稳态高股息的稀缺性可能会继续增加估值。 5)未来消费板块可能会出现被低估的稳态高股息。终端需求稳定的消费自然具有稳定、高股息的潜力。问题是,2019年以后,核心资产的估值已经透支了他们的潜力。如果行业未来成功消化高PE估值,预计将采用稳态高股息逻辑投资框架。(案例:白电、饮料乳)我们根据近三年的股票和流量现金改善、低估值、股息比例空间,同时排除房地产链行业,获得15个动态高股息潜力二级行业,典型代表是:煤炭、炼油贸易、石油工程、消费电子、纺织制造、特种设备、物流、摩托车、贵金属。 稳态高股息依然稀缺,继续关注电力、运营商、铁路公路、环境治理、出版,现金充裕、分红能力强、经营模式稳定、分红比例高。此外,一些现金流状况良好的消费PE估值水平已达到历史较低水平,可以关注服装纺织品、饮料乳制品和食品加工。如果在2024年经济疲软复苏时继续验证增长率的稳定性,估值空间可以根据稳定的高股息逻辑进行分析。 风险提示:行业清算不足,国内无风险利率下行空间有限,企业股息比例上升速度低于预期,基本面明显下降,影响企业股息能力
申万宏源:稳态高股息依然稀缺,继续关注电力、运营商、铁路公路
2024-02-01