在a股市场，茅台几乎成为护城河的代名词。它在消费者心中的地位是不可动摇的。其年度净资产收益率（ROE）达到了30%。制药企业一直很容易获得“药中茅台”的称号，主要是在高科技壁垒的加持下，盈利能力也比较高。然而，历史经验表明，制药公司仅仅依赖ROE是不够的，如智飞生物和万福生物。它们面临着太多的变量，而像迈瑞医疗这样相对稳定的企业并不多。

对制药公司来说，他们的预期变化更为重要。以片仔癀为代表的中药行业“茅台”，但也有一家企业，它不仅被称为药中茅台，而且面临着业绩的逆转。此外，医学研发外包（CXO）这个行业的“茅台”不是药明康德，而是凯莱英，意外之外，不禁让人思考他们的商业模式。因此，今天要谈的两家公司，一家是预期好转的中药企业，另一家是面临危机的CXO企业，分别是广誉远和康龙，两家公司最近都发布了2023年的业绩预测。1、几天前，广誉远飞鲸还表示，广誉远非常像阿斗，他负担不起。中药行业茅台毛利率80%与片仔癀相当，利润增长5000%，但却像阿斗一样！》，昨天发布了2023年业绩预测，净利润扭亏为盈，第四季度非净利润单季度环比大幅增长，让我迅速改变。预计2023年扣除的非净利润为0.9-1.1亿元，比2023年前三季度的1400万元大幅增加614.29%，收入未披露。

我不得不承认，对于一家公司来说，除非经理不作为，否则在如此高的毛利率和收入规模下，它的利润仍然可以“挤压”出来。关于业绩增长，广宇远表示，公司加强内部控制管理，坚决落实质量和效率措施；核心业务线业绩普遍增长，毛利率综合提高，特别是优质中药销售比例持续增长，销售成本率同比下降，使公司净利润全面增长。

简言之，国家改革取得了成效，特别是销售成本率下降，“优质中药”销售增长提高了毛利率。2023年前三季度，广誉远依靠大比例的“非经常性损益”，使净利率达到9.65%。理论上，在70%以上的毛利率下，净利率达到10%甚至更高并不难。

东阿阿胶、江中药业、同仁堂、达仁堂等都是国有企业，其净利率相对较高。

那么，对于广誉远来说，其预期逆转仍然很明显。2023年第四季度，非净利润扣除额约为0.86亿元。预计净利率已达到20%以上，收入预计也不错。甚至有点像东阿阿胶走出雷暴的困境。广誉远主要代表龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸等产品。虽然他们的销售预期不一定比阿胶系列好，但收入方面似乎没那么重要。如果单季度净利润能达到0.86亿元，全年3.44亿元，净利润增长将至关重要。此外，由于国家改革，广誉远仍在擦亮金字招牌的道路上，收入增长可能会出现不同的情况。“精品中药”的建设将直接脱离医院销售，甚至定位在少数群体。定坤丹和安宫牛黄丸入选第一批“山西精品”（也是第一批），这是以前没有的。

(截取广誉远2023年半年报)

2、康龙化成康龙化成是今天要讲的另一家企业，关注CXO的人应该对这家公司有更好的了解。近日，受m国议案传言影响，CXO整体下跌，康龙化成也不例外，即使发布了2023年业绩预测，但仍过于疲软。虽然收入方面保持不变，但行业担忧无法摆脱。自m联储利率提高以来，医疗融资环境一直没有放缓。经过几年前的快速增长，不仅行业早期企业加速扩张，新进入者也越来越多。因此，到目前为止，CXO企业仍处于内忧外患的局面。

扣除非净利润的增长基本上可以解释这个问题，公司的增长仍然存在一些不确定性。

(截取康龙化成的业绩预测公告)

此外，康龙化成的净资产收益率将在2023年第三季度实现（ROE）已经下降了，这是我们第一次在数据上发现问题。

当然，你可能更想知道CXO什么时候会好起来，或者是否会好起来。

确切地说，在经历了一个糟糕的阶段之后，一个好的阶段肯定会到来，但仍然无法判断什么时候会出现拐点。

当估值足够低时，2023年的收入增长率约为12.5%，是PE的25倍（PEG=2)更乐观，悲观的话要看扣除非净利润的增长率。

也可能是基本面向好转变的时候，未来医药领域融资金额回升，新兴技术带来商业订单，行业适者生存。

随着订单增量和规模优势的提高，CXO企业有望回到原来的状态。

(生物医学领域投融资金额变化)

在行业低迷的情况下，康龙还是有增量的，但是规模优势差一点，熬过去可能就是希望。

虽然理论上CXO企业的护城河必须通过持续投资获得，投入产出比也低于茅台，但这也是医药和茅台的区别。制药企业的变化可以给他们更多的成长和想象力。

最终，对这两个案例进行了总结。

广誉远现在正面临业绩反转的关键时期，预计2024年将面临压力，如果突破过去，也许是下一个“东阿阿胶”。

康龙现在面临着许多挑战。虽然有些悲观，但显然不乐观，市场拐点、行业拐点和企业基本面拐点还没有到来。

当然，应该强调的是，他们在未来仍将面临许多变化，他们还没有发布2023年的年度报告，需要更多的确定性才能真正落户趋势。

以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。飞鲸投资研究