投资要点

　　“泰嘉”集采利空出尽，光脚品种陆续获批，传统业务板块企稳。2018年“4+7”带量采购结果公布后，泰嘉中标降价50%以上，导致2019年公司年收入业绩压力。2019年，由于泰嘉“4+7”意外丢标，2020年公司收入和业绩再次下滑。2021-2023年上半年，一方面，随着“泰嘉”收藏的负面影响逐渐消化（PDB数据显示，泰嘉收入比例从2018年76%降至2023年上半年23%），另一方面，近年来，公司创新药品信立坦的成交量迅速增加（收入比例从2018年5%提高到2023年上半年44%）和仿制药“赤脚”产品的接力，公司业绩恢复增长。总体而言，公司传统仿制药业务表现趋于稳定。

　　多年来深耕心血管慢性病领域，行业领先地位稳定。公司专注于心血管慢性病领域，产品布局涵盖心血管四个领域(脑血管、心血管、心脏实体、外周血管)和六个科室(心内科、心外科、神内科、神外科、肾内科、血管外科)。自2000年泰佳推出抗血小板凝聚药物以来，已批准推出多种心血管相关产品。包括高血压(信立坦、信达仪、信达悦等)。、抗血栓药物(如泰仪、泰加宁等)、医疗器械(如Alphastent药物洗脱冠脉支架系统)等，为公司业绩贡献了主要来源。在销售方面，一方面，公司继续扩大医院的数量和医生的覆盖范围，另一方面，公司继续探索社区、县、零售和电子商务渠道。公司在心脑血管领域具有良好的市场地位和良好的外观，行业领先地位稳定。在销售方面，一方面，公司继续扩大医院的数量和医生的覆盖范围，另一方面，公司继续探索社区、县、零售和电子商务渠道。公司在心脑血管领域具有良好的市场地位和良好的外观，行业领先地位稳定。基于现有的心血管慢性病销售团队，公司将在新产品上市后更顺利地推广医院。

　　心血管和慢性病创新产品进入密集收获期，为后续业绩的主要增量贡献力量。从2023年开始，公司将进入创新产品密集收获期，分领域。(1)高血压领域:公司产品线布局符合高血压用药趋势(ARNI和复方制剂)，S086(包括高血压和慢性心力衰竭)布局基于公司1.1类创新药信立坦。国产ARB/CB2类复方制剂SAL07、ARB/利尿剂2类复方制剂SAL0108；(2)心力衰竭领域:JK07是NRG-1融合抗体药物，是心力衰竭领域首个进入临床发展阶段的选择性Erbb4激动剂。现有研究表明，JK07有潜力改善患者的心脏功能、生活质量和长期疗效（JK07的目标NRG-1对神经系统和心脏的正常发育和功能起着重要作用）；(3)肾病领域:国内第二款用于治疗肾性贫血的HIF-PHI药物恩那度司他片(恩那罗)已获批上市；(4)骨科:公司重组特立帕肽(新复泰)已上市，创新长效剂型SAL056临床Ⅲ(5)代谢领域:DPP4抑制剂苯甲酸复格列汀片已上市。GLP-1R口服小分子偏向激动剂SAL0112临床Ⅰ期；（5）其他创新：公司还布局了“肿瘤+免费+神经”轨道，相关产品仍处于临床早期阶段。总体而言，公司有丰富的创新管道储备。

　　利润预测和投资建议。考虑到公司传统业务板块稳定，创新药即将进入密集收获期，我们预计2023-2025年归母净利润分别为6.1/6.8/8.2亿元，同比为-4.6%/+12.5%/+19.7%，对应当前股价PE60X/53X/45X。由于公司创新管道丰富，相关产品潜在市场空间大，我们对公司的长期增长空间持乐观态度，首次覆盖，并给予“购买”评级。德邦证券