2024年，一些中药企业走出了这个圈子。首先，东阿阿胶在2023年年度报告中实现了超出预期的增长，打破了中药固有的稳定印象。随后，新的“国家九条”发布，云南白药、江中药等高股息企业被价值挖掘。

到目前为止，第一季度报告已经发布，佐力制药、马应龙等中药企业的业绩增长尤为突出，并继续引起关注。

(截至2024年4月23日)

业绩好，估值相对较低，再加上经营水平的变化，这一次，中药企业确实让人印象深刻。

如上图所示，在9家中药公司中，动态市盈率约为20倍，较低的公司可能只有10倍左右。其中，片仔癀因其产品特殊性享有最高估值，而昆药集团则因华润入主，预期相对较高。

其中，以片子黄为标杆，最能与之相比的是马应龙，因为它和片子黄一样属于中医老字号公司，增长率高于片子黄。

“老字号”往往意味着持续时间长，品牌力突出。

因此，在众多老字号中药企业中，马应龙成为目前增速最快的公司，2024年第一季度扣除非净利润同比增长35.67%，堪称领头羊。

那它是如何实现增长的呢？

1、马应龙不再只卖痔疮膏

经过多年的广告洗礼，马应龙的麝香痔疮膏无疑是最受欢迎的产品。2023年年销量达到1.29亿支，在痔疮用药领域排名第一。它不仅是农民工必备的，也是绝对的“肛门需求”。

到目前为止，痔疮膏几乎已经成为该公司的代名词。截至2023年，痔疮治疗产品仍是最大的收入来源，其次是制药业务，这些业务已经扩大了很长一段时间。

但从目前的收入结构来看，马应龙不再只卖痔疮膏。

“其他产品”和医疗服务业务贡献了大量收入，2023年收入分别达到15.78%、10.04%逐渐成为公司的第二个增长曲线。

目前，马应龙正在围绕肛肠健康需求、眼睛需求和皮肤健康需求开发新产品，如小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾、八宝眼霜、龙珠软膏等，已进入人们的生活。

也许你会问，为什么做痔疮膏的马应龙也可以做眼霜，因为你可能不知道的是，马应龙实际上是从眼药开始的。

此外，湿厕纸已成为“新肛门需求”。痔疮膏不仅在2024年开工3天后飙升了3倍，还有更受欢迎的“小蓝湿厕纸”。2023年上市后，现已跻身某宝湿厕纸销售前列。

2、去库存后，销售和利润增加

除了产品需求的增长，马应龙业绩增长的另一个原因是，2023年经历了去库存阶段，现在公司不仅恢复了销售，而且增强了盈利能力。

这是因为虽然去库存会暂时导致生产和销售下降，但也会减少库存，甚至企业也会降价促销以清理库存；

因此，在去库存结束时，产能利用率、产品销售和资产周转率都会恢复。在恢复产品销售增长的同时，由于规模优势甚至整体价格的提高，盈利能力也会提高。

从2023年的41.91%到49.32%，马应龙的毛利率在2024年第一季度大幅上升，净利率也大幅上升。

综上所述，马应龙今年第一季度实现收入9.55亿元，同比增长14.7%，明显快于2023年，反映公司实际经营利润扣除非净利润增长快于收入，母公司净利润受去年同期投资收入干扰，增长相对缓慢。

那么，马应龙未来的成长空间如何呢？

1、肛肠健康市场空间仍然广阔

如今，除了痔疮治疗产品外，公司还围绕肛肠需求开发了湿厕纸湿巾领域，并扩展到医疗服务领域，亲自布局了肛肠诊疗中心。这两项业务是我们前面提到的公司的第二个增长曲线。

因此，马应龙首先以肛肠健康市场为基础，有拓展的空间。

以痔疮药物为例，由于痔疮在20-40岁之间很常见，发病率会随着年龄的增长而逐渐增加，未来仍有很大的增长空间，人口基础大，生活节奏快。

根据Frost & 根据Sullivan数据，2020年中国痔疮药市场规模约为50亿元，预计2030年将达到102亿元，年复合增长率将达到7.39%。

麝香痔疮膏/栓市占公司两大产品的50%左右，连续多年位居行业第一，未来有望充分享受市场红利。

另外，湿厕纸也是一个刚刚需要的大市场，即使与行业第一的德佑相比，马应龙也有十几倍的增长空间。

就连医疗服务业务也在验证肛门直肠疾病市场的需求。近年来，公司不断推进诊疗医院建设，成为2023年收入增长最快的大型企业。中国有近100家连锁医院。

肛肠是中医院分类中的第二大专科，仅次于骨科。

但目前该业务毛利率相对较低，主要与公司直销+联合建设的商业模式有很大关系，但这并不完全不利，有利于公司快速布局，获得稳定的患者资源。随着医院运营的成熟，毛利率有望提高。

2、继续拓展大健康业务

目前，马应龙除了肛肠健康领域外，在其他领域也表现出了布局的雄心。毕竟，该公司从眼药开始。自1852年成立以来，它一直持有八宝眼粉。从那时起，该公司已经扩大了其他产品。

说到这里，我们不得不提到马应龙作为中药公司的精髓，也是公司存在400多年的信心——八宝名方。

八宝名方由麝香、牛黄、琥珀、珍珠、冰片、炉甘石、硼砂、砂等八种中药制成。是公司的独家工艺，具有清热解毒、促进血液循环、消肿、去腐生肌等功效。因此，其眼药被列入“国家非物质文化遗产名单”。

虽然马应龙的眼霜产品似乎没有爆炸性，但马应龙仍然没有在产品疗效认可的基础上放弃这类业务的扩张。

近两年来，发生了潜移默化的变化。2022年，公司眼部产品销售规模同比增长24%，2023年八宝系列产品收入同比增长15%，持续实现突出增长。

截至2023年，公司已开发升级大健康产品80余种，还新开发了八宝祛眼袋、祛皱抗衰老两种功效组方。

这有点像云南白药，手持绝密配方。基于八宝的名方，马应龙未来的战略也在不断创新，总的来说，马应龙的大健康业务也在朝着积极的方向发展。飞鲸投资研究