国海证券:焦煤主要用于钢铁冶炼-股票-壹米财经

　国海证券：焦煤主要用于钢铁冶炼，是重要的资源产品。煤炭按煤化程度从低到高分为：褐煤、烟煤和无烟煤，焦煤是烟煤的一部分品种，主要有贫瘦煤，瘦煤、主焦煤、肥煤、 1/3焦煤、气肥煤、气煤等，主要用于钢铁冶炼。炼焦煤是我国重要的资源产品，中国也是世界上最大的炼焦煤生产国和消费国。 2023年，我国炼焦精煤产量约49034万吨，消费量约59146万吨，进口约10193万吨。

　　国内焦煤资源分布不均衡，而且供应弹性明显不足。据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征（邓小利， 2018）数据，我国已发现的焦煤资源储量达2765亿吨。分地区看，国内炼焦煤主要集中在华北和华东，其中，山西资源储量占一半以上。我国炼焦精煤有效供应增长空间有限， 2020年以来，国内炼焦精煤产量保持在4.8-4.9亿吨，供给相对稳定，增长弹性明显不足。 2024年以来，山西省“三超” 开展整治， 2024年1月至2月，全国焦精煤有效供应量为7185万吨，同比-8%。

　　我国焦煤对外依存度较高，蒙古和的主要增量。 2023年，我国进口焦煤共1.02亿吨，同比增长59.5%，对外依存度提高到17.2%。从国家的角度来看，进口主要来自蒙古，、澳大利亚、加拿大、美国。 2023年，我国炼焦煤进口增量主要来自蒙古国和，焦煤从蒙古进口5393万吨，同比增长110.6%，占总进口量的52.9%；焦煤进口2607万吨，同比增长23.7%，占总进口量的25.6%。

　　目前焦煤价格底部特征明显。（ 1）年初以来，京唐港主焦煤下跌近840元/吨（截至4月8日），其中，3月份跌幅最大，这也部分原因是煤焦钢产业链博弈第二季度长期协价，当前第二季度焦煤长协价格靴落地，市场情绪改善；（ 2）恢复主产区供应，蒙煤进口量保持高位，供应端弹性小；（ 3）主流建筑钢材贸易商成交量持续上升，接近去年同期水平，铁水产量稳步上升；（ 4）下游库存继续下降， “隐形” 供应压力释放，价格稳定回升有空间。

　　展望2024年国内炼焦煤供需小缺口的可能性。考虑到国内安监力度的持续，生产回落（假设-3%），蒙煤进口继续上升，预计进口总量仍将增长（假设+10.0%) ，供应方增长有限；在需求方面，终端制造业和钢铁出口增长强劲，积极提振基础设施支撑等，房地产拖累效应减慢，对钢材的需求仍然具有较强的韧性。我们对焦煤的需求进行情景假设，预计2024年需求同比增长率将在-3%至+3%之间，供需缺口由此计算（供应-需求）分布在1530万吨到2019万吨之间。若需求增长预测为0%，国内焦煤供需缺口约245万吨

　　从长远来看，全球焦煤供需格局预期紧张。据REQ预测，从长远来看，澳大利亚焦煤出口呈先增后降的趋势。总体增量有限， 2023-2029平均增长率+2%，平均每年增长约380万吨，澳大利亚供应释放仍存在不确定性：（ 1）煤矿资本支出受环境和社会许可的影响，资本短缺可能持续；（ 2）未来五年，劳动力短缺也可能继续恶化。就需求方而言，印度拉动作用明显，根据世界钢铁协会的预测， 2024年/2025年，印度钢材需求将保持8.2%的增长。但印度自产焦煤洗选率低，高度依赖焦煤进口（ 85%以上），因此，推测未来印度焦煤进口量也将同步增加，根据我们的报告《煤炭开采行业深度：印度正成为海外煤炭价格的风向标测算， 2023年，印度焦煤进口量预计为6300万吨，假设未来每年增长8.2%，则到2029财年，印度新增焦煤累计需求超过3800万吨，平均每年增长约630万吨，高于澳大利亚出口增量，在长期维度上，全球焦煤的供需特征可能相对紧张。

　　投资建议及行业评级：我们认为焦煤价格在短期内有上涨势头，主要依据包括：整体供应弹性小；预计铁水产量将进一步改善；终端去库存行为即将结束；焦煤长协的钢焦矿博弈价格事项已经落地，目前焦煤股市场仍值得关注。长期来看，焦煤行业供需格局预期紧张，国内钢铁生产成本具有较强的优势，预计生铁产量将保持在高位，但国内煤矿开采程序复杂，建设和生产周期长，新建矿井的成本大幅上升，主流煤炭企业新建矿山的意愿仍然很弱，工业产能基本达到高负荷状态，增核空间大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿山不断退出，焦煤行业的供给侧约束比较刚性。放眼海外，澳大利亚长期供给侧增长疲软，印度在需求端有明显的拉动作用，对海外焦煤供需格局也有偏紧的预期。放眼海外，澳大利亚长期供给侧增长疲软，印度在需求端有明显的拉动作用，对海外焦煤供需格局也有偏紧的预期。保持焦煤行业的“推荐” 评级。

　　建议重点关注冶金煤：平煤股份（中南地区焦煤龙头高分红，发行可转债) 、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间) 、山西焦煤（炼焦煤行业领先，山西国企改革标的) 、潞安环能（市场煤占比高，性能弹性大) 。