■盈利能力稳定，毛利率持续提高。在盈利能力方面，23年毛利率/净利率为21.38%/8.31%，同比增长3.79pcts/5.07pcts。整体盈利能力稳定，效率和效率新提高，毛利率向上修复。费用方面，23 年费率为10.88%，同比下降1.10pcts；其中，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.83%/2.91%/4.73%/4.07%，同比下降0.25pct/1.36pcts/0.51pct/0.05pct。

■电网市场领先地位不断巩固，电网招标份额领先。

自2023年以来，国家电网已完成7批特高压设备招标采购，主要对应“2” 交 4 新建特高压工程直接招标。公司在特高压专项招标和国家电网招标投标段的市场份额遥遥领先，配网协议库存14个省份的投标段份额保持领先，新签订的合同同同比增长44.20%；同时，公司还开发了国际首台550kV高速断路器，国内首台±800kV直流高速开关、550kV80kV大容量开关等高端设备，实现工程应用，国际第一个252kV真空柱断路器通过各种类型试验，国内第一个一、二次集成环保网柜通过国家电网技术合规性审查，克服550kV方形绝缘杆自制核心技术，继续巩固电网市场的领先地位。

■国际市场稳步发展，收入大幅增长。23年，公司海外收入达到7.24亿元，同比增长261.10%，毛利率达到9.15%，毛利率由负转正。公司170千伏HGIS、24kV充气柜等真空环保系列产品已通过TCA认证，并签署了24-36kV环网柜产品的最大海外订单，占据了欧洲高端市场的新高地。此外，公司还聘请外部咨询机构参与项目风险控制，签订印尼南苏电气一体化等项目合同，实现新的市场突破。

■投资建议:公司深受益于特高压建设，产品结构不断升级，国际业务扭亏为盈，业绩有望继续高增长。我们预计公司24-26年收入将分别为136.26、164.84、199.99亿电网投资建设风险低于预期；海外市场开发风险低于预期。分别为23.0%的元增长率、21.0%、21.3%；归属母亲的净利润分别为11.52、14.23、17.58亿元的增长率分别为41.2%、23.6%、23.5%以4月10日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为17X、13X、11X，保持“推荐”评级。

■风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动超出预期，下游市场需求增长低于预期。

■利润预测与财务指标：

公司财务报表数据预测汇总汇总

【民生电新】