■盈利能力保持稳定，成本控制良好。23年来，该公司实现了18.00%的毛利率，同比下降1.04pctss；6.95%的净利率，0.45pct同比增长。费用方面，公司23年期间费用率为15.63%，同比下降0.68pct，财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.32%/8.31%/4.76%/2.88%，同比下降0.22pct/0.31pct/0.16pct/0.01pct。

■市场发展成效显著，网内网外均有收获。网内:整体稳中有升，国网特高压市场保持领先；电网二次业务同比增长，保护监控国网招聘排名由第七升至第一 4；电能表份额在国家电网招聘中排名第一；南网市场订单同比显著增长；500kV安全可控保护等产品首次突破；储能电站10kV开关舱和无功补偿装置在南网市场取得突破。网外：保持快速增长，新能源市场大客户订单同比大幅增长，挖掘煤炭、数据中心、氢能等行业机遇，在煤炭石化行业实现配光储充一体化和充电桩突破。海外：订单增长明显，签署智利 AMI 二期、意大利中压计量项目在重点区域电网市场批量供应配电产品，签署沙特智能配电项目；产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。

■新业务产品不断扩大。在新能源领域，新能源调度控制系统在湖北实现了应用，突破了清洁能源全网统一消耗、网荷协同互动等关键技术。在储能领域，建立贯穿储能电站业务全链的产品体系，实现工商储能一体机、储能集控、储能管理体系的第一套应用。在海上风电领域，直流控保中标德国海上风电软直工程，实现了从技术“引进”到“走出去”的高端设备 “去”的转变。

■投资建议：公司是特高压柔性直接核心目标，网络业务深度受益于电网投资增长，直流输电受益于特高压建设，我们预计公司24-26年收入为198.87、236.72、280.47亿元的收入增长分别为16.6 %、19.0%、18.5%；归属母亲的净利润为12.16、17.17、22.29亿元，回归母亲的净利润分别为20.9%、41.2%、29.8%。对应于4月10日的收盘价，公司24-26年的估值分为21X、15X、11X。对应于4月10日的收盘价，公司24-26年的估值分为21X、15X、11X。保持“推荐”评级。【民生电新】

■利润预测与财务指标：