电话会议的核心观点

1 缺矿和冶炼减产点燃做多热情做多热情

自第一量子巴拿马矿山停产以来，矿端短缺已成为共识，短缺将持续到2028年。矿端短缺加速了现货TC的下滑，从95美元/吨下降到最近的3美元/吨交易。在此背景下，CSPT在春节后组织了两次会议，提倡减产。3月13日首次提出联合减产后，市场看到电解铜供应即将收缩，点燃了海外资本做多铜的热情。

2 Q2供应收缩，4月底去仓支撑铜价上涨至1万美元

2.1 供应：国内外冶炼厂的集中维护主要安排在Q2。同时，由于TC的影响，国内维护期延长。一些企业因缺矿而被迫停产。预计Q2电解铜产量将逐渐下降。

2.2 需求:Q1实际需求增长率为4.7%，受高铜价格抑制，预计1-4月电解铜累计消费增长率将下降至3.3%。但需求并没有消失，只是延迟了。

2.3库存:预计4月底开始去库。

2.4 价格：3.3%的消费增长率可支撑当前高价，短期最高点为1万美元/吨。

3 未来五年，缺口将继续扩大，以支持铜价

3.1 供应：矿端短缺难以解决，废铜补充有限。目前，24年矿端增量已降至40万吨，同比增长+1.5%。预计废铜补充量将增加20-25万吨，难以弥补矿端短缺。

3.2 需求：新能源继续刺激铜的消费。虽然铜和铝的价格比过高会刺激铝代铜的行为，但很难大规模替代，新能源的增长可持续。预计2027年新能源铜的比例将达到16%（2022年10%）。从长远来看，当铜和铝的价格比超过3.5时:1:00，刺激新能源、家电、电力等终端的铝代铜行为。

3.3 平衡:24年电解铜小幅过剩20万吨，25年可能会出现缺口，26-27年的缺口会逐渐扩大到34/55万吨。

3.4 价格:预计2024年平均价格为9200-9300美元/吨，2025年平均价格为9600-9700美元/吨。

华福观点

美国CPI超出预期，6月份降息概率持续下降，但金铜铝价格充满韧性，lme铜价格仅略有下降0.31%，铝价格上涨0.51%。短期来看，Q2国内外冶炼厂的集中维护可能会突出电铜短期供应压力，铜价容易上涨，难以下跌；中期美联储降息确定性强，难以缓解叠加矿端短缺，支撑铜价中心上涨；长期来看，强劲的新能源需求会增加供需缺口，铜价有长期上涨的动力。

个股：国内铜矿PE估值低，增长良好。建议继续购买并长期持有。大白马是世界第五大矿产铜紫金和十大洛钼，铜陵、西矿、金城信是最好的。其他推荐河钢、藏格等。香港股市推荐中国黄金国际、中色矿和五矿。

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