“稳定增长”的政策组合取得了成果，美联储的降息预期逐渐明确，总体预期继续改善。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求可能会反复出现，并关注后续需求的实现过程。

摘要：

周期研究与判断：随着宏观组合政策的有效实施，市场需求不断恢复，工业企业规模以上效益不断提高。1-2月，全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，利润从去年全年下降2.3%转为正增长。从月度来看，自去年8月以来，工业企业月利润同比持续增长，今年1月至2月继续恢复良好趋势，工业企业效益稳步启动。在海外，美国2月份的个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.3%，低于市场预期0.4%，同比上涨2.5%，基本符合市场预期，美元指数下跌。根据CME数据，预计美联储将在6月份将政策利率降低25个基点至5%-5.25%的可能性超过60%。“稳定增长”政策组合逐渐显现出效果，美联储降息预期逐渐明确，总体预期继续改善。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求可能会重复，关注后续需求的实现过程。

电解铝：乐观预期提振，铝价向上突破。①价格：本周LME/SHFE铝价格上涨1.21%/1.60%至2337/19710元/吨。②供应方：云南近期将复产约52万吨/年电解铝产能。随着氧化铝开工率的提高，铝土矿短缺加剧，国内铝土矿最近没有复工的消息。③需求和库存:铝加工开工率持续上升，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率环比上升0.4个百分点至64.5%，其中铝板带/铝型材开工率上升1.2/0.8个百分点至76.4/60.6%。86.5(+1.4)SMM社会铝锭和铝棒库存、23.13万吨(-0.68)。④利润方面:铝价周内上涨，将吨铝利润提升到3057元左右。

铜:TC再次下调，矿端冶炼博弈继续。①本周LME/SHFE铜价格上涨0.01%// 0.33%至8867/72530元/吨(美)。②供应:2月份国内电解铜产量95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC跌至6.3美元新低，铜冶炼厂已达成减产协议，具体实施情况仍有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.98%，周升2.62个百分点，成品库存相对较高。截至3月29日，全球显性库存总量为59.32万吨，环比下降0.37万吨。④冶炼利润：据SMM统计，2月份国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶炼亏损918元/吨，环比下降。

保持行业增持评级，继续引领铜铝行业和增长目标。推荐目标：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝业、神火、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。

风险提示:下游需求弱于预期，美联储加息缩表超出预期，国内经济复苏低于预期，新能源汽车增速低于预期。