事件

　　3 月 27 日，公司发布 23 年年报， 23 年实现营收 .69 同比-11.96%亿元；归母净利 39.56 同比-13.41%亿元；39.3000扣除非归属于母亲的净利润 元，同比-9.69%。 4Q23 营收 129.08 环比+6.75%，同比+18.27%；归母净利 14.51 环比+46.54%，同比+80.25%；扣除非归母净利 14.56 亿元，环比+48.01%，同比+133.06%。

　　点评

　　2H23 原铝产量大幅上升。 23 年原铝产量 239.95 万吨， 铝液水及铝锭销量同比-7.59% 130 万吨， 平均售价 1.66 万元/吨， 平均成本1.36 万元/吨。 2H23 原铝产量 142.55 万吨，环比+46.36%， 我们认为，主要原因是该公司在早期阶段因云南限电而停产 123.2 电解铝产能1万吨 6月份开始陆续复产， 8 月复产后， Q3 公司复产能力逐步释放， Q4产能完全释放， 2H23 电解铝产销逐季度增长。

　　Q4 产销环比增长带动业绩显著增长。 Q4 长江有色铝均价环比+0.71% 1.90 每吨1万元，氧化铝价格环比+4.04% 3004.50 预焙阳极平均价格为-2.77% 4089 元/吨， 按行业平均单耗计算，原铝生产成本上升 171.45 元/吨。 公司电价按年度预算结算，云南枯水期和丰水期电价波动对公司季度成本影响较弱。Q4 公司营收环比+6.75% 129.08 1亿元，毛利润环比+30.31%至22.70 亿元， 净利润环比46.54%~ 14.51 一方面，我们认为亿元 Q3 在复产开槽过程中，解槽需要充满铝液，影响实际销量和生产成本。 Q4 虽然已经复产了 11 月因限电再次停产 产能61万吨，但停槽需要提取铝水，带来 Q4 销量环比增长。 另一方面 Q3 复产费用存在，进一步扩大 Q4 利润增幅。 受益于销售增长和无开槽成本， Q4 公司毛利率环比上升 3.18 17.59%的百分点， ROE 环比提升 3.71 个百分点至 13.48%。

　　提高能源保供， 计划产量进一步提高。 云南省 3 月 17 日决定释放80 根据电解铝企业复产的万千瓦电力负荷， Mysteel 理论可供的计算 50 电解铝产能恢复使用余万吨/年， Mysteel 预计实际复产能力 40 万吨/年。 公司将积极争取最大用电负荷，提高电解槽的运行效率，并进行规划 24 年度电解铝、铝合金和铝加工产品的产量分别为 同比270/126万吨 23 年产量分别增加 12.52%/2.23%。

　　利润预测&投资建议

　　预计公司 24-26 年收入分别为 480/493/505 归母净利润分别为亿元 41.72/51.00/60.82 亿元， EPS 分别为 相应的1.20/1.47/1.75元 PE 分别为 10.62/8.68/7.28 保持“买入”评级。国金证券