说到ZTE，也许在许多人看来，它是当年中国最大的通信交换设备公司之一，曾经被美国人彻底摧毁。在各种人类形象中，该公司的通信设备与华为之间的差距并不是一家数量级的公司。事实上，作者几年来也有过这个想法。

现在，这家公司似乎变得越来越迷人了。最近看了这家公司的年报，突然发现当时的中兴通讯并不是美国人想搞垮的。

首先，2023年是通信设备和数字应用资本支出疲软的一年。在西方国家抵制中国5G的背景下，运营商主要是传统的网络接入业务，特别是第四季度，单季度增长348亿元，环比增长20亿元％，居然创下了新高。让我们来看看2023年国际朋友的表现。复杂的经济形势叠加了运营商投资结构的变化，全球设备制造商惨淡。诺基亚收入同比下降8.09%，净利润同比下降83.84%；爱立信营收同比下降7.55%，净利润由亏转盈，跌幅高达-234.64%。

其次，该公司的毛利率近年来继续上升。自2000年销售毛利率跌破40%以来，该公司去年首次站在40%大关，销售毛利率达到41.53%，同比提高4.34个百分点。国内外两个市场的毛利率都在上升。这是老美制裁后最值得称赞的美丽点。

第三，公司的经营现金流不断改善。公司2023年经营活动产生的净现金流为174.06亿元，同比增长129.7%，主要是由于本期购买商品和接受劳务支付的现金减少。第四季度，经营活动净现金流为81.44亿元，同比增长11.3%，同比增长187.1%。

第四，研发投资成为公司的新亮点。去年研发投资267.8亿元，其中研发费用250亿元，占20%以上。公告显示，去年中兴通讯继续进行5G和5G-A、在芯片、A、服务器、存储、创新业务等技术领域的投资。值得注意的是，中兴通讯研发人员数量正在下降。去年，R&D人数为3.54万人，比2022年减少了907人，R&D人数占集团总员工人数的0.57个百分点。这可能是公司质量转变的重要观察点。

去年公司达到93亿，扣非达到79亿，同比增长19.99％，但以上四点，我们只从表面分析认为ZTE通信的现状不再是通信设备制造商，年度报告披露运营商通信设备业务已降至66％，由此可见，公司的第二曲线正在形成。

计算能力和人工智能是当前资本市场关注的焦点。当人们寻求计算能力关注浪潮信息和紫光股份时，市场可能不会忽视ZTE的存在。从年度报告和专业机构可以挖掘关键信息，“ZTE是一个罕见的ICT技术巨头，可以提供从微电子、数据库、操作系统等基础技术到电信、数字、计算能力、存储、模块、终端等设备产品的终端解决方案”。该公司认为，“计算能力”是ZTE的第二条增长曲线，包括服务器和存储、终端、汽车电子、数字能源、5G行业应用等。这是中兴通讯的增量业务。问题是，2023年公司政企业务和消费业务实际下降。公司董事长李自学已向市场明确表示，2024年，我国5G大规模建设进入稳定期，以AIGC大模型为重点的智能计算机建设爆发期新老动能转换发生变化。提出要加强5G-A、全光网络、计算能力基础设施、人工智能大模型、5G新应用等创新，围绕万物智联到“终端”规模。笔者认为，公司虽然低调，但对新业务的抱负已经明显。人工智能大模型、芯片、数据库、物联网、5G＋对于资本市场的人来说，新业务的关键内容必须深入研究。对于炒股的人来说，这是提升Beta的重点。

作者认为，如果ZTE可以保持300多亿的研发成本，那么研发投资不仅在中国，甚至在世界领先，如果你感兴趣，可以看到15万亿估值的R&D投资可以知道一两个，所以，即使ZTER&D投资也走弯路，未来的技术创新带来公司增长红利或确定。

当今资本市场强调确定性和增长性。未来中兴通讯有很多预期的事情。目前，传统运营商的5G业务政策边际正在向上变化。从信息披露和新基础设施推动数字经济的需求来看，第一曲线的增长潜力仍然存在，持续创新和长期领先。第二曲线锚定计算能力加速突破，今年强劲的国家产业宏观动能应该来到公司新业务的快速增长，具体轨道带来了很大的预期差异，真正的增长拐点已经到来，如果未来三年保持20-25％在马太效应的背景下，公司的利润不会持续太久，也有可能达到150-200亿。

作为投资者，一方面可以从乐观、中性、悲观的角度来判断公司的业绩。另一方面，我们可以从牛市、熊市、平衡市场和市场风格的角度预测ZTE的估值和市场价值增长。我们对通信分析师或计算机分析的看法仅供参考，在不同的场景中找到价值或依赖于我们自己。就在这篇文章结束时，一个朋友打电话来交流ZTE，他说它的6G技术在未来可能会更好。文章选自:泰山有眼不识