中兴发布2023年度报告，营业收入1242.5亿元，同比增长1.05%；归母净利润93.3亿元，同比增长15.4%；扣除归母净利润74.0亿元，同比增长20.0%。

　　收入稳定，单季度收入恢复双位数增长

　　就Q4而言，公司实现营业收入348.6亿元，同比增长14.68%。我们预计国内运营商业务将保持稳定，政府、企业和海外市场将恢复。2023年，公司全球经济艰难复苏，经营稳定，年收入增长+1.05%，其中运营商业务+3.40%，政府和企业业务-7.14%，消费者业务-1.33%。

　　管理灵活，研发布局赋能长期竞争力

　　2023年，公司毛利率达到41.53%，比去年同期提高4.34pct，净利率达到7.44%，比去年同期提高1.1pct。报表质量不断提高，经营现金流净额达到174.1亿元，同比增长129.7%；营业收入、净利润、经营现金流净额均达到新高，在复杂环境下经营具有韧性。

　　同时，在R&D投资方面，公司年R&D费用为252.9亿元，占营业收入的20.4%，为业务创新和可持续发展提供动力。公司专利布局是世界第一阵营:

　　5G基站、5G核心网、10GPON等产品在“连接”主营业务中占有前两大份额；同时，围绕5G-A、全光网络、5G新应用等创新技术和方案不断演变。

　　在“计算能力”第二曲线业务中，公司增加了对计算能力基础设施、软件平台、大型模型和应用领域的投资，进行三维布局，创建数据中心交换机、数据中心、星云系列大型模型等产品，改进布局；

　　终端领域，FWA&MBB领先，手机和云计算机的竞争力逐渐突出，汽车电子也在不断突破，促进与一汽、东风、长安、上汽等龙头汽车公司的深入合作。

　　继续向计算能力方向布局，期待信创+AI计算能力的发展

　　公司推出了新一代数据中心、数据中心交换机等产品，并积极扩大智能计算，提供1万卡大规模集群。公司服务器支持异构加速和液体冷却，创建端到端全堆智能计算解决方案，包括培训和推送一体机。同时，公司独立开发了一般大型模型和预培训”N在软件层面打造AIBoster智算平台，打造产业数智化转型新引擎。

　　此外，ZTE持续高研发投资（22-23年平均200+亿元），研发能力产品竞争力行业领先，集团扎根于DICT芯片底层技术研发，同时随着网络集成的发展，围绕“数据、计算能力、网络”构建高效、绿色、智能栈网络底座，通过构建满足“云、边缘、端”多元化场景核心需求的产品系统。

　　利润预测和投资建议

　　总体而言，ZTE的整体运营保持稳定，利润持续快速增长，5G份额保持领先，在人工智能技术的巨大变化下，连接+计算能力为长期增长开辟了空间。受宏观环境影响，我们将24-25年归母净利润调整为107/120亿元(前值为126/148亿元)，预计26年公司业绩为134亿元，对应于当前24-26年PE分别为13/12/11倍。中兴通讯(SZ000063)维持“买入”评级$