事件:

　　2024年1月30日，中国神华发布2023年业绩预测:根据中国企业会计准则，预计公司2023年净利润578亿元至608亿元，同比下降88亿元至118亿元，下降12.6%至16.9%；扣除后归母净利润为613亿元至643亿元，同比下降60亿元至90亿元，下降8.5%至12.8%。根据中国神华港股业绩预测，根据国际会计准则，公司2023年净利润为627亿元至657亿元，同比下降9.9%至14%，下降幅度较低。

　　按照中国企业会计准则，2023年第四季度，公司净利润预计为95亿元至125亿元，环比下降36%至16%，同比下降9%至增长19%；扣除后，归属于母公司的净利润为135亿元至165亿元，环比下降9%至11%，同比增长13%至38%。

　　投资要点:

　　公司业绩变化的主要原因是煤炭价格下降，利润下降，电力业务销售增加（新机组运营），煤炭采购价格下降，利润同比增长，合资企业投资收入同比增长。

　　产销量：煤炭、电力、航运增量明显。2023年，公司实现商品煤产量3.2亿吨，同比增长3.5%，同比增长4.5亿吨，同比增长7.7%；当总发电量为2120亿千瓦时，同比+11%；当总售电量为2000亿千瓦时，同比+11%；自有铁路运输周转3090亿吨公里，同比+4%；自有港口装船量(黄骅港和天津煤码头)25500万吨，同比+2%；航运货运量为153万吨，同比+12%，航运周转量为1650亿吨，同比+23%；聚烯烃销量70.6万吨，同比+1%。

　　第四季度，公司实现商品煤产量0.83亿吨，同比+5.8%，环比+1.5%，煤炭销量1.18亿吨，同比+8.2%，环比+2.5%；当总发电量为560亿千瓦时，环比持平，同比+14.6%，总售电量为530亿千瓦时，同比+15%，环比+0.7%；同比+30%，航运货运量为4300万吨，环比+14%；航运周转量460亿吨，同比+44%，环比+15%。第四季度煤炭产销量、发电量、售电量、航运周转量、货运量同比增加，促进业绩改善。

　　煤炭：价格稳定，仍有规模增长空间。动力煤年度长协价格和市场煤价格波动逐渐收窄，2024年1月年度长协价格为710元/吨，与2023年12月持平；秦港动力末煤平仓价格为913元/吨(截至1月31日)，较2023年Q4平均价格下降4.7%，仍高于2023年Q3平均价格。未来，随着大雁矿业(2个煤矿和3个探矿权、1070万吨/年)、杭锦能源(1个在建煤矿、1000万吨/年)的收购和建设，以及新街矿区的建设，规模将继续增加。

　　电力:新机组投运量增加。2022年以来，罗源湾项目2号机组(1000MW，2022年4月27日投入运营)、北海电厂2号机组(1000MW，2022年12月30日投入运营)、岳阳项目1号机组(1000MW，2023年10月26日投入运营)、岳阳项目2号机组(1000MW，2023年12月17日投入运行)、清远一期1号机组（1000MW，2023年12月17日投入运行)、清远一期2号机组(1000MW，2023年12月25日投入运营)等多个机组投入运营，同时全社会用电需求增加，推动公司发电量和售电量大幅增长。

　　航运：航运货运量和航运周转量同比增长的主要原因是煤炭销量的增加导致航运需求的增加，以及长途航线业务的增加。

　　中央企业的市场价值评估预计将得到改善。2024年1月24日，国务院国有资产监督管理委员会产权管理局负责人谢晓兵在新闻发布会上表示，将进一步研究将市场价值管理纳入企业负责人绩效评估。中国神华还表示，将积极落实市场价值管理评估的要求。在政策的推动下，公司的估值预计将进一步提高。

　　利润预测与估值:预计2023-2025年归母净利润分别为593.1/618.6/641.5亿元(基于审慎原则，收购对公司的影响暂不考虑)，同比为-15%/+4%/+4%；EPS分别为2.99/3.11/3.23元，与当前股价相对应的PE为12.43/11.92/11.50倍。公司具有“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售协会占比高，业绩稳定，长期重视投资者回报，分红比例高(如保持2.55元/股分红，1月31日收盘价股息率达到6.9%)。在央企市值评估的推动下，估值有望进一步提升，保持“买入”评级。国海证券