中国银行证券-国际油价保持中高水平，公司继续促进储存和生产的增加，油气开采业务利润良好。同时，依托优质乙烷资源，乙烯的低成本优势稀缺。另一方面，国内天然气价格市场化改革逐步推进，预计公司将受益。第一次覆盖，给予购买评级。

　　支持评级的要点

　　中石油是中国最大的油气生产商和销售商，也是世界上最大的石油公司之一。公司的主要业务包括原油和天然气的勘探、开发、生产和销售、原油和石油产品的炼油、运输、储存和销售、基础石化产品、衍生化产品和其他化学产品的生产和销售、天然气、原油和成品油的运输和天然气的销售。2023年前三季度，公司实现收入22821.35亿元，同比下降7.06%，归母净利润1.316.51亿元，同比增长9.78%，稀释净资产收益率9.28%，同比增长0.33pct。

　　高油价叠加增储上产，上游油气业务盈利可期。预计2024年国际油价将保持中高水平。2023年前三季度，中国石油实现营业利润1.862.36亿元，其中油气及新能源分公司实现营业利润1.326.96亿元，油气当量产量达到1.315.4万桶，同比增长5.1%。同时，2023年上游资本支出预计将达到1.95.00亿元。公司上游油气开采业务可能继续繁荣。

　　乙烷资源有助于提高炼油和化工行业的竞争力。2021年，我国石油乙烷裂解乙烯产能达到140万吨，未来乙烷乙烯产能将继续扩大。依托原材料资源和工艺路线的优势，公司乙烯的低成本优势稀缺。此外，广东石化一体化炼油厂已投产，广西石化、吉林石化在建项目有序推进，炼油行业竞争力有望提高。

　　中国石油有望从国内天然气价格市场化改革中受益。海外天然气价格波动较大，国内天然气价格市场化改革逐步推进。2023年前三季度，中国石油向中国销售天然气1.553.64亿立方米，同比增长5.5%。天然气销售部门实现营业利润194.76亿元，同比增长24.50%。天然气价格市场化改革作为我国天然气供应上游龙头企业，或促进天然气销售业务利润持续修复。

　　ESG成果显著提高了管理效率。2022年“四费”费用率达到6.27%，比2018年降低2.24pct。从2016年到2022年，员工总数从50.88万人减少到39.84万人，人均收入从317.81万元增加到812.96万元，公司管理效率不断提高。另一方面，公司全面实施国家碳达峰碳中和战略规划，提出“清洁替代、战略替代、绿色转型”三个步骤，促进碳捕获、利用和密封（CCS/CCUS）本项目实现商业化应用，致力于打造“油气热电氢”综合能源公司，实现传统油气与新能源业务的高质量融合发展。

　　估值

　　基于国际油价保持中高水平，公司油气产量稳步增长，油气开采行业业绩可预见。同时，公司炼油化工行业竞争力提升，国内天然气价格改革不断推进。预计2023-2025年归母净利润为1.663.85亿元、1.794.37亿元、1.909.09亿元，相应市盈率为7.9倍、7.3倍、6.9倍。