业绩简评

　　2024年1月28日，宁沪高速发布公告，公司计划收购苏锡常南高速公司65%的股权，交易对手为公司控股股东江苏交通控制，交易对价为52.0065亿元。此外，公司还与无锡交通签署意向书，收购苏锡常南高速公路22.8%的股权。如果完成两次收购，公司还将拥有苏锡常南高速公路87.8%的绝对控股权。

　　经营分析

　　收购标的区位优势明显，交通流量处于快速增长期。目标公司的主营业务是苏锡常南高速公路的运营管理。苏锡常南高速公路收费里程约43.9公里，双向6车道，收费站6个，于2021年12月30日正式通车。苏锡常南高速公路位于苏南，起点位于常州，与公司常宜高速公路联通；终点位于无锡，公司环太湖高速公路联通。道路生产中间有两条隧道：贤山隧道和太湖隧道。苏南横向通道主要包括沿江高速公路、沪宁高速公路和苏锡常南高速公路。自2017年以来，除2020年至2022年的特殊年份外，苏南横向通道的流量保持增长，其中沪宁高速和沿江高速的平均增长率分别为4.1%、5.5%。苏锡常南高速公路开通时间较短，交通流量处于快速增长期。

　　目标公司净资产74.6亿元，收购PB明显低于公司自身PB。根据公司公告，目标公司2022年收入3.8亿元，综合利润-3.2亿元。2023年1月至10月收入5.0亿元，综合利润-1.7亿元，利润大幅增长。截至2023年10月，目标公司净资产为74.6亿元，以65%股权对应交易对价计算的收购总价为80.01亿元，收购PB为1.07。目前公司动态PB为1.70，目标公司收购PB明显低于公司自身PB。

　　预计2024年目标公司业绩将大幅提升。目标路产包括太湖隧道，收费标准为一类客车45元/列车。2021年开通后，一类客车实行优惠收费，ETC套装一类客车收费标准为15元/列车，2年后优惠到期。我们认为，2024年优惠到期后，公司业绩有望大幅提升。此外，本次收购进一步完善了公司苏南路网布局，把握了目标路产车流量的快速增长趋势。未来8年，苏锡常南高速公路周边公路网将集中改扩建。沿江高速公路预计将于2024-2027年改扩建，沪宁高速公路将于2027-2031年改扩建。目标道路产业将在改扩建期间承担溢出交通流量。

　　利润预测、估值和评级

　　2023-2025年净利润预测为44.1亿元，51.0亿元，55.6亿元，不考虑本次收购带来的利润影响，保持“买入”评级。国金证券