投资要点

　　全国领先的黄羽肉鸡，多元化布局稳步增长。公司成立于1997年，多年来一直深入从事畜禽养殖企业。目前，已形成以黄羽肉鸡养殖、屠宰加工为主导的产业化布局，并集商品猪、商品肉鹅养殖销售为一体。2022年，公司黄羽鸡销量4.07亿羽，同比+5.99%，是全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售56.44万头商品猪，同比销售142.43万只商品猪，同比销售56.44万只商品猪，同比销售56.44万只商品猪。

　　供应紧张，叠加需求好，黄鸡价格上涨。自2020年9月以来，黄羽肉鸡在产父母代存栏整体处于下行区间，截至2023年12月3日，全国部分在产父母代种鸡存栏1261.22万套，比2023年高-9.10%。自2019年以来，父母的生产能力一直处于较低水平，相应的商品供应紧张。2023年1-48周(1月2日至12月3日)，黄羽肉鸡商品代鸡苗累计销量为15.43亿羽，同比为-6.28%。展望未来，春节前消费旺季有望支撑黄羽鸡需求增长，需求边际良好，供应紧张，黄鸡繁荣有望回升。

　　考虑到增长和质量，黄鸡具有突出的领先优势。1)黄羽鸡出栏量快速增长，市场份额持续上升。2022年，公司商品鸡销量为4.07亿羽，2015-2022年CAGR达到11.25%，公司市场份额同步上升，2022年黄羽鸡市份额达到10.86%，2015年+5.69pct。基于华东地区，公司继续努力拓展华南、西南和华中市场。2023H1公司在广西和重庆成立了新的综合养鸡公司，以促进区域扩张战略。随着新公司的逐步建成和投产，各项目的产能利用率有所提高，预计将实现8%-10%的年增长目标。2)成本控制优良，盈利能力突出。由于主要销售区域的差异，李华肉鸡的价格在大多数月份略低于温氏，但由于其饲料采购和配方优势以及家庭繁殖规模效应，公司具有优异的成本控制能力和盈利能力，多年来一直处于相对领先地位。2016-2022年，公司黄羽鸡业务毛利率均为17.23%，高于温氏13.47%。3)产业链下游布局，“活禽”不断升级为“冰鲜”。2020年新冠肺炎疫情的爆发加快了全国“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐。公司积极适应市场变化，黄羽肉鸡业务板块正从活禽销售模式转变为屠宰生鲜、冷冻加工产品销售。预计公司四大肉鸡屠宰项目达到产后将贡献8100万羽的屠宰能力，鲜禽加工能力有望不断提高。

　　生猪产能迅速扩大，养殖成本优化可预见。在产能方面，目前非瘟疫的影响逐渐消退，公司生猪出栏量恢复高增长。2015-2022年，公司生猪销量56.44万头，同比+36.82%，2015-2022年CAGR为16.61%。2023年1月至11月，公司销售商品猪75.72万头，同比+59.88%，年度目标(80万头)已达94.65%。截至2022年底，公司已建成生猪产能约150万头，同比+39.15%，预计2025年生猪产能约300万头。在成本方面，公司专注于提高成绩和控制成本。2022年，母猪分娩率、窝均健仔、肉猪成活率、料肉比等指标取得显著进展。与9月至0.5元/公斤相比，2023年10月生猪的完全成本已降至16.5元/公斤以下。未来，随着公司生产业绩的提高和产能利用率的不断提高，养殖成本有望继续下降。

　　投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为15.79/184.00/213.41亿元，归属于母亲的净利润分别为-2.42/9.32/15.25亿元。目前股价对应2024-2025年PE分别为17.78/10.87倍，首次覆盖，给予“买入”评级。德邦证券