巴菲特说，只有持有一只股票5年，股价才会反映其内在价值，费雪说，至少3年。

所以从长远来看，一个企业的价值在短期内取决于预期。

事实上，一个企业的价值是很好的判断，使用ROE、可以判断现金流、护城河、商业模式等分析模型。

预期是对公司当前理解的考验，需要前瞻性把握；同时，应该强调的是，股价也会透支预期，所以这也是对风险承受能力的考验。

其中，业绩(财务报告解读)对于把握预期和风险至关重要。

截至目前，医药行业共有10家企业发布了“大幅上升”的业绩预测，其中特宝生物的业绩超出预期，预计将迎来新的增长周期。

数据显示，2023年，公司将实现归属于母亲的净利润5.3-5.8亿元，同比增长84.66%-102.08%，扣除非净利润5.7-6.2亿元，与归属于母亲的净利润相似，这表明该业绩基本上与公司的经营有关。

不得不说，与2022年相比，特宝生物不仅业绩在增长，而且业绩增长也在加快。

近年来，特宝生物的高增长性突出。2019-2023年，预计收入复合增长率为36.74%，净利润复合增长率为103.25%，收入增长近5倍，净利润增长35倍。

2023年收入企业尚未披露，但根据证券公司的一致预期，净利率为25.91%，从2023年前三季度的数据来看是合理的。

那特宝生物是做什么的呢？

该公司是一家创新型生物医学企业，已上市四种产品（如下图所示），均属于蛋白质及其长期药物重组，是特宝生物的核心研究领域。

抗体药物、疫苗、核酸药物和细胞治疗产品不同于生物药物。

其中，聚乙二醇干扰素α-2b注射液(商品名派格宾)是特宝生物的拳头产品，也是近年来业绩大幅增长的核心原因。

截至2022年，派格宾实现营业收入11.61亿元，占公司总收入的76%，其他三款产品总收入约3.6亿元。

派格宾于2016年上市，是国内第一个也是唯一的长期干扰素（国内独家），派格宾上市打破了国内乙肝治疗药物的垄断，实现了进口替代，因此在巨大的乙肝患者治疗需求和国内替代背景下，派格宾销售不断增长，推动了收入的增长。

虽然其他三款产品上市较早，但“特尔立”也是当时上市的第一款产品。这么多年后，它一直保持着相对稳定的增长。

特尔立、特尔津和特尔康都是与肿瘤治疗相关的造血生长因子药物。由于与肿瘤治疗有关，临床应用广泛，其他两种产品虽然增长不稳定，但也有一定的销售基础，商业销售非常成熟。

那么，特宝生物有什么看点呢？

1、派格宾的市场空间仍然很大

首先是关于特宝生物的核心产品派格宾。就在2023年之前，它还有两种外国竞争产品，即罗氏派罗欣和默沙东的佩乐能。然而，近年来，由于外国市场的影响，默沙东在2016年停产，罗氏也在2022年底终止了在中国的推广合作，特宝生物在2023年完全占据了市场。

据悉，目前国内只有凯因科技(688687)有类似的产品在研究，目前正处于三期临床试验的随访阶段。预计今年下半年上市最快，如果慢一点，明年就会上市。

(继单药研究后，特宝生物也在2023年完成了联合核苷类药物的试验)

当然，无论是否考虑凯因科技，派格宾都面临着良好的市场竞争，目前的销售增长仍然是可持续的。

从行业来看，长期干扰素是慢性乙肝治疗的“先进”方案，可以实现更高的治疗终点，因此至关重要。根据过去派格宾的销售预测，渗透率仍然不高，治疗空间大。

(派格宾销售及渗透预测)

参考说明书显示，派格宾每年使用48名患者。目前，我国乙型肝炎患者基数约为2000万-3000万，其中抗病毒治疗患者约为300万-500万，以推测渗透率。

2、大型单一产品生长激素上市

就在几天前，特宝生物公司披露了一款重型产品的上市预期。长期生长激素-易培生长激素注射液的上市申请受理，预计今年将上市。

(2024年1月10日特宝生物公告)

目前，金赛药业(长春高新)是中国唯一批准上市的长期生长激素制造商。作为后来者，特宝生物对长春高新有很高的期望。

2022年，金赛药业年销售额达到102亿元，加上短效水针和粉针生长激素，生长激素市场潜力一目了然。

根据沙利文咨询的数据，2021年，中国生长激素市场规模为15亿美元，预计到2030年，市场规模将上升至47亿美元，生长激素使用普及率也较低。

3、未来的研发壁垒和投资保障

在派格宾的研发中，特宝生物花了14年时间研发生长激素。特宝生物已经经历了近14年。研发一种具有巨大临床价值的重磅药物总是不容易，给企业带来了较高的研发和竞争壁垒。

截至2023年前三季度，特宝生物毛利率已达93.59%，显示出绝对的专利特权。

此外，像大多数制药公司一样，特宝生物也在储备未来。2023年6月底刚刚推出长期血液肿瘤产品，将直接补充现有产品；

目前，三期管道还有治疗慢性肾病引起贫血的药物，预计也将成为国内首款聚乙二醇重组（长期）促红素药物，潜力巨大；

然而，三期管道和早期管道并不多。因此，特宝生物于2023年12月与康宁杰瑞达成收购合作。在这方面，我认为随着公司商业化的进一步发展，研发将逐步加强。

最后，让我们来看看特宝生物的估值。

最近，由于业绩预期等原因，公司股价确实上涨了很多。目前，市盈率是TTM的49.72倍，接近过去一年的估值中位数。必须考虑公司的短期波动风险，但从长远来看，公司拥有两个重型项目，有许多潜在的管道，仍有投资价值。

以上仅作为上市公司的分析，不构成具体的投资建议。飞鲸投资研究