2023年第三季度报告点评：Q3利润环比修复，精矿包销价格高，利润继续转移到矿端

　　投资要点：

　　事件:公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司收入334.0亿元，同比+35.52%；归母净利润81.0亿元，同比-49.33%；扣除非净利润79.8亿元，同比-46.50%。分季度，23Q3实现收入85.8亿元，同比为-17.1%/-35.9%；归母净利润16.5亿元，同比实现-

　　70.9%/+4.4%；扣除净利润15.7亿元，同比为-72.1%/-0.1%。

　　锂精矿包销价格偏高。利润继续转移到矿端。1)量:Q3泰利森生产41.4万吨精矿，环比+4.8%，其中化学级精矿40.6万吨，环比+8.5%；精矿销量39.2万吨，环比-8.6%。2)价格:23Q3泰利森锂矿包销价格3740美元/吨，环比-31.1%，Q4包销价格2984美元/吨，环比-20.2%。根据百川数据，23Q3电碳平均价格为24.0万元/吨，同比为-51.4/6.1%；Q3电氢平均价格为23.2万元/吨，同比为-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下降。3)利润:Q3矿端单吨综合COGS分别为520澳元，环比-11.1%，随着特许权使用金的降低，成本下降。锂盐成本超过23万元，利润继续转移到矿端。

　　海外锂资源稳步扩张，国内锂布局可能加快。澳大利亚泰利森现有锂精矿产能162万吨，其中化学级精矿产能148万吨，预计2025年年中投产52万吨，远期产能规划高达266万吨。SQM在智利和中国共有24万吨锂盐产能，本地产能超出预期释放，剩余1万吨产能计划于2024年初投产。2023年5月，公司全资子公司盛和锂业以增资扩股的方式引进战略投资者紫金矿业，后者子公司持有20%股权。此举预计将利用紫金在矿产开发和建设方面的优势，促进措拉锂辉石矿项目的建设。

　　预计中国远期锂产能将超过14万吨。澳大利亚奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能正在攀升和客户认证；年产2万吨碳酸锂厂已竣工，进入试运行阶段；2023年5月，公司在张家港启动了年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期为两年，预计远期锂化工产能将超过14万吨。

　　利润预测和投资建议：由于锂价格持续下跌和奎纳纳存在技术问题，我们降低了锂价格和奎纳纳的产量。我们预计公司归属于母公司的净利润将在23-25年内达到86.7/70.6/74.3亿元（原23-25年预测值为123.9/126.9/132.4亿元）。由于公司突出的资源优势，我们将给予一定的估值溢价，参照可比公司2023年12.2倍PE估值，对应目标价64.65元/股，维持“买入”评级。华福证券