收入回升，“数云融合+信创”战略业务快速增长

　　公司致力于为企业客户提供数字化转型升级技术、产品和服务，不断推进产业生态布局和优质资源整合。23年03实现收入285.54亿元(+6.44%)、同比增长+14.92pctsctstspctss、环比+8.47pcts)，收入明显回升。前三季度，云和数字化业务总收入49.20亿元，同比增长36%；MSP+ISV业务收入超过6亿元，同比增长54%。自主品牌营业收入23.67亿元，同比增长49%；信创业务收入20.19亿元，同比增长69%。全面突破信创业务行业客户，实现移动、电信、联通三大客户在运营商领域的全覆盖。同时，公司判断行业复苏预期明显，未来两年国内大型模式或突破也将给企业带来新的发展机遇。我们认为，企业战略转型发展的成效正在逐步显现。传统的IT分销业务表现相对稳定。近年来，数云融合+新创等战略业务的重点发展初具规模，呈现出快速增长趋势

　　盈利能力大大提高，资产结构有待进一步优化。

　　23年Q3实现归母净利润4.17亿元(+43.28%)，22年Q3数据2.91亿元(+63.03%)。在高基数的基础上保持快速增长趋势，主要是由于市场需求的复苏，以及数云集成+独立品牌的两个战略水平，高毛利润业务保持快速增长。在长期战略转型发展的同时，公司积极实施质量和效率控制措施。前三季度销售、管理、研发三项费用保持基本稳定，同比略有增加。期末，净资产收益率(加权)达到10.57%(+4.55%)，人均创利水平也有明显提高。财务结构方面，资产负债率较初下降3.26pcts；长期资金来源占37%以上，较年初增加5.40pcts；优化资产结构，可持续经营能力稳定。此外，公司可转换债券项目于8月31日获得深圳证券交易所上市审计委员会无条件批准，并已提交中国证券监督管理委员会注册。预计未来可转换债券将筹集资金或进一步改善公司资产结构，降低财务成本，确保企业长期健康发展。

　　“大华为”布局优势明显，坤鹏、异腾算力标志性项目陆续落地

　　公司2018年提出“大华为”战略，2020年推出基于“坤鹏”的战略、全新合作的“异腾”。随后，双方在产品、营销、生态等方面进行了协调，先后实施了多个应用场景标杆案例。近日，公司控股子公司北京神州数字云科先后中标两大项目:中国移动“2023-2024年集中网络云资源池五期工程计算服务器采购项目”，投标报价10.10亿元(不含税)，中标份额23%。中国电信“AI计算服务器(2023-2024)集中采购项目”，金额超过1.1亿元。产品为中国坤泰A924AI培训服务器(坤鹏+异腾)。此外，控股子公司合肥神舟数字与上海恒威智能科技有限公司签订了三份销售合同，供应神舟昆泰品牌异腾人工智能服务器，总税额4.08亿元。此外，控股子公司合肥神舟数字与上海恒威智能科技有限公司签订了三份销售合同，供应中国昆泰品牌腾人工智能服务器，总税额4.08亿元。我们认为，从供应链安全和技术成熟的角度来看，华为的“鹏鹏+腾”计算能力架构具有巨大的发展潜力。其中，异腾人工智能产业有快速增长的机遇。公司战略卡位较好，标志性项目相继落地，未来可享受AI计算能力国产化替代红利。

　　践行“数云融合+信创”战略

　　围绕企业数字化转型的关键要素，公司开创性地提出了“数云融合”战略技术框架体系。并利用AIGC带来的全新市场机遇，构建跨境融合创新的数字商业场景和新的商业模式。帮助企业客户构建未来核心能力和竞争优势，全面推进社会数字化、智能化转型升级。1）、在数云集成方面，中国数字建立了基于云本地和数字本地发展带来的机遇和挑战的数云集成技术框架体系，形成了覆盖数云集成咨询、云应用开发和云本地应用管理平台的建设MSP+全栈服务能力，拥有多种独立的知识产权产品和独特的解决方案，有效支持企业敏捷业务能力的数据资产化。2）、在人工智能应用方面，面对人工智能应用的各种挑战，中国数字推出了一站式企业级大模型集成平台，逐一向中国学习。神州问学作为中国数字生成人工智能的核心产品，不仅可以让企业客户在很短的时间内推出自己的聊天机器人，还可以在企业知识问答、情感分析、句子分类等场景中取得非常理想的效果。目前，它已成功实现了许多世界500强企业的现场验证，并可持续应用于医药、客户服务、超级员工等领域。3）、神州数码子公司神州坤泰在计算能力信创方面，针对人工智能大模型爆发带来的强烈计算能力需求，打造了“覆盖”ARM+GPU+SPU“异构智能计算能力、大带宽、低延迟、零包智能网络、大容量、高性能、低延迟、分布式全闪光智能计算存储集成智能计算平台，建立强大的计算能力平台、容量平台、存储能力平台基础支持。

　　投资建议

　　作为华为“鹏鹏+异腾”生态的重要整机合作厂商，公司未来将继续受益于国产化。预计公司2023-2025年营业收入分别为1201.52亿元、1227.25亿元、1269.17亿元；归属于母亲的净利润分别为11.95亿元、14.61亿元和18.00亿元。

　　风险提示

　　下游需求低于预期；技术选择加快；市场竞争加剧

(中航证券)