中金-聚光科技:上游光子专家，三大中游业务助力长期成长

基于 SOTP 我们认为估值法：

1)半导体激光和激光两个上游业务：半导体激光业务预计将受益于国内激光关键原材料替代趋势和科研、专业医疗卫生需求增长，激光业务预计将依靠产品竞争力的技术障碍进一步扩大市场份额，考虑到公司更好的市场地位，我们给予上游业务部门 2023 年 35 倍 P/E，对应约 44 目标市值空间1亿元。

2)汽车应用业务(包括上游汽车光学元件)：考虑到激光雷达行业仍处于早期成交量阶段，我们采用远期估值法对该行业进行估值。公司有望从指定项目数量和客户扩张带来的份额扩张中受益，我们将给予该行业 2025 年 6 倍 PS 估值，然后公司 根据2025年的目标市值， 9.4%的股权成本折现到 2023 年，对应约 41 目标市值空间1亿元。

3）中游泛半导体工艺：未来增长潜力巨大。参照半导体设备制造商的平均估值水平，考虑到公司下游客户的高质量和高价值的系统集成产品，我们给予该行业一定的估值溢价（2023） 年 50 倍P/E），对应约 24 目标市值空间1亿元。

4)中游医疗健康及其他: 目前，收入量仍然很小，但在未来几年，它将受到市场空间增长和客户侧成交量的双轮驱动 2023 年 30 倍 P/E，对应 4 目标市值空间1亿元。我们预计该公司 2023 年目标市值 117 亿元。

　　事件：

　　聚光科技于2023年10月27日发布2023年第三季度业绩报告。2023年前三季度，公司实现收入3.84亿元，同比-3.67%，归属于母亲的净利润为0.43亿元，同比-59.86%，扣除非归属于母亲的净利润为0.23亿元，同比-67.12%。

　　投资要点：

　　收入业绩逐季提高，盈利能力提高。2023Q3公司收入1.45亿元，同比+6.87%，环比+17.74%；归母净利润0.17亿元，同比-55.26%，环比+48.78%；扣除非归母净利润0.12元，同比-45.38%，环比+242.29%。受宏观经济影响，2023H1下游客户需求疲软，公司积极降价，提高竞争力，扩大市场渗透率；预制金锡氮化铝衬底材料出货快速增长，2023Q3净利润环比增长。2023Q3毛利率为55.33%，同比-0.60pcts，环比+13.98pcts。公司降低成本计划逐步实施，毛利率水平明显修复，盈利能力提高。2023年Q3聚光科技与B公司就激光雷达发射模块合作达成协议，聚光科技同意将早期研发服务成果转让给B公司，并同意B公司自行生产激光雷达发射模块。

　　在此期间，成本率保持在较高水平，股权激励显示出信心。2023Q3公司销售率9.20%，同比+3.63pcts，环比+0.34pcts；管理费率为19.43%，同比+2.86pcts，环比-0.50pcts；研发费率为13.76%，同比-2.92pcts，环比-2.47pcts。公司继续开拓市场，前三季度实施了两项限制性股权激励计划，增加了公司信息项目建设，销售率和管理率保持较高水平。2023Q3实现净利率11.47%，同比-15.94pcts，环比+2.39pcts。如果不考虑股份支付，2023Q3的净利率水平为20.73%，公司实施的两期股权激励共摊销1339万元。

　　上游新业务产品基本完成送样，中游泛半导体业务手头订单充足，注重后续发布节奏。（1）在半导体激光原材料领域，公司已完成低热阻预制金锡衬底材料样品验证，并为客户提供应用端测试；预制金锡氮化铝衬底材料处于攀爬初期，预计未来将加速成交量；（2）在激光光学元件领域，光纤激光市场的新型光学元件已向大客户送样，预计下半年将逐步进入批量供应；面向车载AR HUD市场开发的微透镜阵列产品已小批量供应；（3）在泛半导体工艺方面，开发了新的线光斑激光晶圆退火系统项目；与去年同期相比，中游模块和系统业务在手订单显著增加；预计半导体先进包装LAB激光辅助键合应用将在下半年迎来小批量订单。公司中游泛半导体业务在手订单充足，注重后续发布节奏。

　　根据行业发展现状，我们调整了盈利预测。预计2023-2025年公司营业收入预计将达到6.00/8.03/10.89亿元，同比增长9%/34%/36%，归属于母亲的净利润预计将达到1.01/1.50/2.52亿元，同比增长-21%/49%/68%，对应2023-2025年PE分别为75/51/30倍。作为一家高科技创新企业，聚光科技多年来一直深入从事激光行业，在经验积累和技术储备方面具有明显优势。业务覆盖产业链中上游，业绩预计将继续增长。保持“买入”评级。