2025年表现最好的两个板块，一个是TMT（人工智能+），另一个则是有色金属。TMT作为明线，引领市场风偏，而有色金属作为暗线，则不断兑现逻辑。

在有色金属当中，市场比较熟知的是贵金属（即黄金和白银），最近两年的涨幅非常显著。

那么，除了黄金、白银，还有哪些有色金属值得关注？本文就让我们一起来梳理一下。

No.1

有色金属都包括哪些？

首先，我们需要先了解一下有色金属都包括哪些品种。

按照申万行业的划分方法，有色金属可以划分为：贵金属、工业金属、能源金属、小金属以及金属新材料等5个细分子行业。

（1）贵金属：包括金、银、铂族金属，金融属性主导（避险、抗通胀），黄金价格与美元、利率、地缘风险高度相关，白银还兼具工业属性。

（2）工业金属：包括铜、铝、铅、锌、锡、镍等，用量大、应用广，与宏观经济强相关，典型顺周期板块，核心用于基建、地产、电力、传统制造。

（3）能源金属：包括锂、钴、镍、锰、磷酸铁等，新能源核心材料，需求绑定动力电池、储能，高成长属性，受技术路线与产能周期驱动。

（4）小金属：包括稀土（轻 / 重稀土）、钨、钼、锑、锗、镓等，用量小但不可替代，用于军工、高端制造、半导体，受供给管制与政策影响大。

（5）金属新材料：包括稀土永磁、高纯靶材、高温合金、第三代半导体材料等，依托基础金属深加工，技术与附加值双高，受产业升级与进口替代驱动。

No.2

有色金属的投资逻辑（三维驱动）

其次，我们要了解有色金属背后的投资逻辑。

当前阶段，有色金属的投资逻辑已从传统 “周期定价” 升级为 “周期为表、成长为里、金融 / 战略属性加持” 的复合框架，核心围绕宏观货币周期、供需格局、产业驱动三大维度（以下部分内容摘自中信建投证券研究所）。

宏观与金融周期（定价基础）

美元信用周期：美元走弱、全球降息周期开启时，以美元计价的有色价格（尤其贵金属）易上行，2026 年海外降息预期与国内宽松共振，利好资产重定价。

通胀与流动性：通胀上行期，贵金属抗通胀属性凸显；流动性宽松时，资金流入顺周期有色板块。

地缘与战略属性：资源民族主义（如印尼镍矿出口限制、镓锗管制）推高获取成本，央行增持黄金、战略金属储备提升，强化金融与战略价值。

供需格局（核心矛盾）

供给刚性：全球矿业资本开支不足，新矿投产周期拉长至 7-10 年，叠加双碳、产能天花板（如电解铝合规产能上限）、环保约束，供给弹性持续收缩。

需求分化：传统需求（基建、地产）筑底，新兴需求（新能源、AI 算力、储能）爆发，单数据中心耗铜数千吨，新能源汽车用铜量为燃油车 4 倍，打开长期需求空间。

供需缺口：铜、锂、稀土、铂族等品种供需紧平衡，推动价格中枢抬升，冶炼加工费下行，利润向矿端集中。

产业成长与技术迭代（结构性机会）

能源金属：锂、钴、镍、锰等绑定动力电池与储能，受技术路线（如磷酸铁锂 / 三元）、产能周期、回收技术影响，成长属性突出。

战略小金属：稀土永磁、钨、钼、镓、锗等用于军工、半导体、高端制造，供给管制与进口替代驱动价值重估。

金属新材料：稀土永磁、高温合金、高纯靶材等，技术壁垒高、附加值高，受产业升级驱动。

No.3

大宗商品的涨价顺序

根据历史经验，自1970年以来，大宗商品的典型轮动路径是：贵金属先行→工业金属确认→能源放大→农产品全面扩散，本质是“风险→复苏→通胀”的传导过程。通过观察盘面，当前或正处于贵金属向工业金属的过度阶段。

对工业金属来说，我们可以更聚焦来看一下供需方面的情况。

需求三重奏

库存周期重启、人工智能爆发、战略资源备份

（1）库存周期有望重启：宽松的货币政策和积极的财政政策下，库存周期重启预计将带动传统需求回升。

美国：《大美丽法案》

欧洲：扩大军费支出，打破财政约束

日韩：高市早苗奉行安倍经济学、李在明《施政五年规划》

中国：保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量

（2）人工智能相关投资如火如荼，对铜铝等工业金属需求旺盛。

（3）地缘局势趋于紧张，资源备份成为“必选项”。比如：美国威胁对精炼铜加征关税，引发大量铜向美国迁移；中国加大对战略性矿产资源的勘探和储备，对关键产业的备份。

供给受约束

投资不足、反内卷

受制于矿山老化、品位下降、历史投资不足（企业倾向于限产以获得高利润，有限的资本支出更多用于维持现有矿产），供给受到较强的约束。

同时，基于环保和反内卷等政策约束，未来加大资本开支的难度较大，考虑到从“投资”到“产出”需要较长的时间，供给不足的问题短期难以解决。

比价效应下，工业金属有望接力

贵金属因其金融属性突出，在货币宽松驱动下涨得更早、涨得更快，这使得“金-铜比”和“金-铝比” 处于历史高位，工业金属有望在接下来的行情中完成接力。