投资要点：

　　NorFlash：全球NorFlash领头羊，汽车规级带动增量。NorFlash的应用主要集中在手机模块、网络通信、数字机顶盒、汽车电子等消费领域。随着汽车电子、智能可穿戴设备等行业需求的不断扩大，Nor有望迎来新的发展机遇。NorFlash主要是台系和陆系制造商，兆易创新21、22年全球排名第三，23年全球排名第二。公司提供16种容量选择，覆盖512KB至2GB，可满足各种实时操作系统所需的不同存储空间；3V有四个不同的电压范围、1.8V、1.2V和1.65V~3.6V宽压供电产品系列，用于电池供电应用；同时，提供多达27种不同的包装选项，可以满足客户在不同应用领域对容量、电压和包装形式的需求。

　　NANDFlash：SLCNANDFlash布局，局部应用领先。NANDFlash产品属于SLCNAND，为移动设备、机顶盒等设备的多媒体数据存储应用提供必要的大容量存储。在消费电子、工业、通信、汽车电子等领域，公司SPINANDFlash已经实现了全类产品的覆盖。公司车辆级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛应用于智能驾驶舱、智能驾驶、智能网络、新能源电动汽车大小三电系统等领域，全球累计出货量已超过1亿辆，为车辆应用的定位提供了丰富多样的选择。

　　DRAM：切入DRAM利基存储市场，共同填补国内空白。该公司积极进入DRAM存储器利基市场。公司自有品牌DRAM产品主要面向消费、工业控制和汽车市场，并推出了DDR4、消费电子(包括机顶盒、电视、智能家居等)的DDR3L产品。)、在工业安全、网络通信等领域取得了良好的收入，并在规划中继续推广其他自主研发产品。自有品牌代工额度和公司与存储DRAM相关交易业务的比例不断增加。

　　MCU：国内32位MCU领导者，进入车规市场。该公司是中国32家Arm通用MCU供应商中排名第一，出货量超过15亿件，46个系列600多款产品提供的广泛应用覆盖率在中国排名第一。该公司推出了基于Armcortex-M7核心的GD32H系列超高性能微控制器。作为国内MCU的龙头企业，公司积极进入汽车规级市场。2023年12月7日，公司正式推出全新GD32A490系列高性能汽车标准MCU，适用于车窗、雨刷等BCM车身控制系统，以及仪表板、娱乐视频等智能驾驶舱系统。

　　预计兆易创新将在2024年至2026年实现收入74.3/94.0/11.2亿元，归母净利润10.5/15.5/21.2亿元，对应当前PE估值60/41/30倍。2024年可比公司平均PE倍数为48倍，采用可比公司估值法。考虑到兆易创新在存储业务中的扎根和MCU的深化、传感器、模拟产品和整体解决方案的发展，以及世界排名第二的领先地位，给予高于行业平均估值溢价，第一次覆盖，给予“购买”评级。华福证券