投资要点

　　元器件包装耗材龙头，纵横一体化铸就高利润率。洁美科技是被动元器件包装材料纸质载带的龙头，水平协调发展塑料载带和离型膜业务。近几年业绩保持快速稳定增长，收入从2015年5.9亿元增长到2022年13.01亿元，CARG达到11.96%。；净利润从2015年0.89亿元增加到2022年1.66亿元，CARG达到9.25%。公司毛利率长期保持在30%-40%的水平。纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材的主导地位，深护城河将保证公司的高利润水平。2023年，随着消费电子市场的复苏，公司的收入和回归母亲的净利润分别为15.72亿元和2.56亿元，同比增长20.83%和54.11%，回归快速增长。24年Q1，公司收入和归母净利润分别为3.63亿元和0.53亿元，同比增长17.87%和69.19%。

　　纸质载带者，产品客户结构不断优化。公司是纸质载带利基市场的领导者，市场份额超过60%。公司从原纸制造到后端切割/冲孔/冲孔纵向开放整个产业链，横向开发生产配套胶带和塑料载带。随着5G/车载/AI等行业的发展，对被动元器件的需求不断增加，下游被动元器件厂的生产能力有序扩大，纸质载带的需求稳步增长。此外，组件小型化的趋势推动了高端压孔纸带消耗的增加，公司在日本和韩国的高端客户份额顺利扩大，产品和客户结构的优化推动了纸带平均价格和附加值的持续增加。

　　新产品有望复制纸质载带的发展路径，积累新的增长动能。在纸质载带稳定发展的基础上，公司业务横向扩张顺利：1、塑料载带主要用于包装体积大的部件。公司实现了黑色塑料颗粒和板材的精密模具和原材料的独立生产。一些客户已经切换了公司生产的黑色PC颗粒和自制板材。2、离型膜下游应用广泛，仅MLCC和偏光片应用市场就超过100亿元。目前，公司拥有5条国产离型膜生产线、2条宽韩国生产线和1条宽日本生产线。公司将华南地区生产研究总部基地项目，即广东肇庆生产基地离型膜生产能力从原计划年产能1亿平方米提高到年产能2亿平方米，其中一期产能1亿平方米包括两条线，第一条线于2023年底进入试生产，第二条线将于2024年上半年试生产，产能准备充分。

　　盈利预测和投资评级:预计公司2024-2026年归母净利润为3.7/4.9/6.3亿元，目前市值对应PE分别为24.6/18.3/14.4倍。公司估值低于可比公司平均估值，公司纸质载带业务优势得到巩固。此外，塑料载带、离型膜等新业务有望延续传统业务的发展势头。业绩有望加速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。东吴证券