投资要点

　　库存周期稳定+红海事件长期化，预计制造量价格将上涨

　　(1)中美库存周期稳定，库存补充需求有望逐步显现。2023年，中美去库存周期形成共振，产量和箱价持续下降。2024年，中美库存增速跌至历史较低水平，相继进入被动去库阶段。2024年4月，中国进出口总值5126亿美元，同比增长4.4%。出口和进口同比成为正值，反映出国内外去库存周期即将结束，补充库存需求有望逐步显现，产出平均价格环比回升。(2)随着全球贸易的重建，股票在各地被消散。最初从中国出口到欧洲和美国的工业产品，现在需要绕过东南亚、墨西哥和其他地方进行组装和加工，然后运输到欧洲和美国等主要消费国。随着运程的增加，港口调度难度加大，需求增加。(3)在红海事件的长期趋势下，对船东备箱的需求增加。红海事件导致大量船只绕行望角，降低了航运效率和周转率。船东使用更多的船只来满足航运需求。根据航运分析公司Linerlytica的数据，2024年5月底，新加坡港口拥堵达到200万标准箱，短期内可能导致船东用箱缺口。在供应链繁荣复苏的趋势下，预计制造端的成交量和价格将齐升。

　　箱价回升，钢价保持低位，厂家利润端有望在规模效应下修复

　　制造毛利率受规模效应和原材料价格影响较大，其中钢材约占制造成本的50%。(1)根据海关总署的数据，2024年4月，中国平均出口单价达到3279美元/吨，环比增长37.3%，比2024年1月增长18.6%。(2)2024年4月，中国热轧板卷(制造钢材)价格为3906元/吨，环比下降2.3%，比2024年1月下降7.0%。在钢材价格保持低冲击趋势的情况下，箱材价格环比上涨，预计制造商利润端将进一步修复。

　　海上油气投资加速，海工周期反转趋势显现

　　国际油价高预期+油气田库存产量自然下降，油气公司资本支出意愿明确。由于储量大、经济效益高的优势，海上油气项目呈现出逆转趋势。（1）海工制造：由于海上石油开采技术的发展和海上钻井业务合并带来的规模效应，海上石油和天然气开采成本大大降低。自2014年至2021年下降约40%，世界石油和天然气勘探开采正逐渐转向海洋。世界各大石油公司的资本支出稳步上升，FPSO等海工制造业务的订单数量预计将继续增长。(2)海上钻井平台运营:经过多年的周期底部修复，clarkson钻井平台日费指数自2014年底以来创下新高。公司拥有14个平台：5个半潜钻井平台（2个租赁）、6个自升钻井平台(全部出租)、3个生活平台(2个租赁)。在钻井平台日利率增长的趋势下，预计公司待租平台将获得后续租赁，续租平台合同租金将显著增加，业绩反弹空间将更大。

　　盈利预测和投资评级:受益于下游需求复苏，公司业绩有望从2024年开始持续改善。我们保持公司2024-2026年归母净利润预测为24.7/32.9/47.5亿元，当前市值对应PE为20/15/11倍，保持“买入”评级。东吴证券