关键词：景气度 稀缺 高毛利

稀缺性：MT插芯，FSG目前是世界上唯一一家拥有大规模高端产品扩产能力的公司

高端：芯数越多，性能越高。400G&800G主要使用16/32芯；它是世界上唯一一家生产48芯并征服60芯的公司

繁荣周期是独一无二的。光模块是唯一一个从产品到上下游大幅上涨的产业链品种。目前，12芯已从4元上升到8元，成本比例小，下游价格上涨承受能力强。国外价格比中国翻了一番，仍有上涨的空间。[1.6T光模块预期价格为1500美元和10800元；12个32芯，按60个计算，720元，占7%]；FSG独有景气周期

产能翻倍以上，目前产能已达到1200万/月，即将达到2000万/月；粗计12芯&16芯500％，分别为8元&18元，均为13元：13*200W*12=31.2亿

高净利率：12芯未涨价时净利率为18%，现价翻倍，高净利率较高，综合保守估计净利率超过30%％，目前并表增厚约5亿元，隐含完全控股期权增厚10亿元

单模价格比多模贵几倍，目前产线单模占50%％，后期比例较高

业绩爆发的确定性：公司的产能扩张非常快，包括华为&天府&中际。＃隐含华为深光模块度合作和供应期权

工业地位:公司产能从22年250万/月扩大到2000万/月扩大约10倍；竞争对手都是巨头，不重视业务，错过了扩大生产的机会

完全控制期权&华为光模块相关业务期权

估值思考：

1.与罗伯特科相比:收购尚未完成，10PS按25年峰值给予，今年FSG销售峰值可达300多亿，前150亿完全控股

2.与中际旭创相比：乐观今年70亿元✖20PE ，不考虑继续涨价，不考虑收购剩余股份，部分估值法在100亿以上；考虑未来涨价30%，收购剩余49%的预期；超过200亿

壁垒:产品进口2-3年，关键作用，主动掌握在提前锁定设备的公司

老业务40亿元，合理估值140-240亿元

仅供参考。