【华泰医药】胰岛素续约点评:胰岛素续约降温，国产替代加速

胰岛素集采续约：部分产品价格上涨，国内份额增加 今日全国胰岛素集采续约开标，集采报价约为全国总需求量的60%，总体降价约3.8%，标期至27年底。本次采集规则温和，规定了A类/B类/C类的选价，92%的产品中选，其中甘李药业、合肥天麦、亿帆生物全线上涨，通化东宝降幅温和，均为A类。我们认为，此次收购续约的价格对国内龙头企业有利。一些国内企业在价格上涨的同时，也在一定程度上增加了份额，对深度培育胰岛素行业的国内龙头企业持乐观态度。

价：

价格战略差异化，保持合理的整体利润空间 胰岛素收集价格总体下降约3.8%，其中第二代平均下降约2.4%，第三代平均下降约5.2%。不同企业的报价策略存在明显差异：

1)国产厂家:大部分国产企业贴A类价格线报价，其中甘李药业涨价明显(6款产品平均涨价31%)，合肥天麦和亿帆生物平均涨价9%和14%。；

2）进口制造商：在诺德、礼来和赛诺菲的所有产品中，除了赛诺菲的甘精胰岛素外，C类产品被选中或未被选中，产量调整较多。我们认为，国内制造商在收集和续约后仍有很大的利润空间，可以支持市场营销、售后和未来的研发投资。

量：

格局变化不大，国内领先替代加速 本次集采共报告2.4亿支，A类中标厂商较多(A类中选比例:本次集采续约71% vs 上次集采40%)，集采前后整体格局变化不大，但国内厂商份额增加(第二代胰岛素销量占比:本次集采续约84pctt vs 上次收集66pct，三代胰岛素销量占比:本次集采续约55pctt vs 上次集中采集38pct)，国内领先替代品加速(通化东宝:第二代35pct份额→46pct，三代份额1pct→8pct；甘李药业:二代份额不变，三代21pct→27pct)，国内小厂家份额变化不大，进口份额下降(诺和诺德:第二代份额26pctt→13pct，三代份额42pct→30pct；礼来:第二代份额8pcttt→3pct，三代份额19pct→2pct）。

胰岛素：

价格降温和，标外市场有望贡献增量，对国内领先市场持乐观态度 集采带部分格局变化不大，国产厂家价格上涨或下跌温和。同时，考虑到增量市场较大，我们认为集采有利于国内领先地位:

1）国内龙头企业毛利率预计将保持在80%以上：通化东宝第二代胰岛素平均降价11%，23年胰岛素毛利率为83%；甘李药业三代胰岛素涨价28%，22年胰岛素毛利率76%。我们估计，集采续约后胰岛素毛利率可以保持在80%以上；

2)集采外市场有望贡献增量:本次集采报告量约占全国使用量的60%，医院外和非集采市场剩余40%，胰岛素行业仍在增长；而且胰岛素需求比较刚性，需要医患教育和售后服务。我们对具有行业声誉、销售能力和管道厚度的国内领导者持乐观态度。