事件:公司发布2024年第一季度报告，营业收入7.5亿元，同比增长41%，归属于母亲的净利润0.6亿元，同比增长147%，扣除非归属于母亲的净利润0.5亿元，同比增长170%。

公司第一季度收入和盈利能力显著提高。Q1单季度收入同比增长率从23Q1的32%增长到41%、归母净利润同比增长率从23Q1的98%增长到147%、扣除归母净利润同比增速从23Q1的133%增长到170%，增速显著增长。我们认为，主要原因是去年受行业整体发展（数据中心建设进度、储能建设进度等）的影响，公司业绩属于“底部阶段”，2023年下半年，2024年随着AIGC需求的发展，数据中心等行业繁荣，从整体需求到散热基础设备订单反馈有一定的周期差异，到第一季度逐渐反映业绩增长趋势。

第一季度业绩高增奠定了年度基调。从历史的角度来看，可以发现多年来有明显的季节性，从第一季度到第四季度，主要原因是机房温度控制业务的季节性变化较为明显，特别是一些大型项目的验收确认集中在第四季度。我们认为，公司在Q1实现了0.6亿元的净利润，创过去九年的绝对净利润，为后续第二、第三、第四季度的收入和利润奠定了良好的基础，也验证了行业需求和繁荣的上升，预计未来将继续保持良好的业绩。

机房温控业务毛利率大幅提升，中标情况喜人，未来业绩支撑力强。公司2023年整体毛利率为32.35%，同比增长2.5个百分点，净利率为9.88%，同比增长0.4个百分点。其中，机房温控业务毛利率达到31.53%，同比增长6个百分点，主要受产品销售组合变化、公司成本降低和效率提高、商品价格波动等影响。此外，公司连续22年和23年中标东南亚大型数据中心液体冷却项目，2024年3月中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集中采购，将在后续阶段陆续交付，为未来业绩奠定重要基础。

散热布局全面，电子散热逐渐增加，液冷全链能力保证后续增长空间。公司深入从事温控散热，布局整个场景，不仅涉及机房侧散热，还涉及服务器内部电子散热环节的布局，计算设备冷板已开始批量交付；此外，公司具有液体冷却全链产品和系统解决方案的能力，可与计算芯片、计算设备、机房公司、云制造商等完整的行业主流客户进行深入合作，我们认为公司第一季度业绩优异，除了人工智能驱动下传统主营业务的复苏外，它还反映了电子散热的逐渐增长趋势。预计未来，公司将继续受益于计算能力的发展，保持收入和利润规模的进一步扩大。

投资建议:我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归属母公司净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为33/25/19倍。上一轮公司的增长由储能驱动，散热作为人工智能计算能力的重要组成部分，能耗控制将成为核心问题。预计液体冷却技术将加速实施，公司收入预计将获得新的增长驱动力，并保持“购买”评级。国盛通信团队

风险提示：价格战风险、原材料价格上涨风险、AIGC进展不达预期。