事件:公司发布2024年第一季度报告:2024年Q1公司营业收入748亿元，同比-0.2%，环比+9.3%；归母净利润63亿元，同比+15.1%，环比+26.4%。

点评：

1、2024Q1：矿产品毛利率上升+期间成本下降，带动业绩高增

1.1量：Q1公司矿产铜26.3万吨，环比+3.8%；矿产金16.8吨，环比-4.7%；矿产锌(铅)9.8万吨，环比-0.2%；矿产银102.0吨，环比+0.4%。

1.2价:Q1国内现货铜均价6.94万元/吨，环比+1.9%；金均价489.2元/克，环比+3.9%；锌均价2.10万元/吨，环比-1.4%。

1.3成本:精细管理成果显示，导致成本全面下降。Q1公司销售成本为矿产铜2.24万元/吨，环比-12.4%；矿产金223元/克，环比-7.2%；矿产锌8689元/吨，环比-12.2%。

1.4利润:成本下降大大超出预期，带动业绩超出预期。

2、2024年，金铜量价上涨带动业绩高增长

2.1量:根据公司产量指导，预计24年矿产铜111万吨，同比+9.9%；矿产金73.5吨，同比+8.1%；矿产锌47万吨，同比持平；矿产银420吨，同比+1.9%，均为国内第一。

2.2价格:24年美联储降息确定+矿端短缺，预计铜均价7.5万元/吨；宏观+避险利好金价，预计全年550元/克；假设碳酸锂年均价9.5万元/吨。

2.3利润：Q1价格上涨较少。年度成交量和价格上涨，24年毛利润可能增加163亿元，归属于母亲的净利润可能增加74亿元。其中，矿产铜或贡献毛利润增加80亿元，矿产黄金或贡献毛利润增加81亿元。

3、现有的规划项目将带来至少45万吨铜和30吨金

3.1铜:1)TIMOK下矿带和博尔技术改造扩建有望在25年内形成30(+6)万吨矿产铜产能；2)卡莫阿三期预计24Q2投产，年产能将提升至60(+29)万吨以上；3)龙二期可能在25Q2投产，年矿产铜将达到30-35(+20)万吨。

3.2金:1)罗斯贝尔改扩建达产后年矿产金10吨(+2.5吨)产能；2)波格拉于23年12月正式恢复生产，达到产后预期权益增长5吨；3)达到产后预期产金约15-20吨/年。

3.3锂:湖南湘源硬岩锂多金属矿、西藏拉果错盐湖、阿根廷3Q锂盐湖相继投产，预计2025年 预计年当量碳酸锂总产能将达到12-15万吨。

4、利润预测与估值

假设24-26年铜价为7.5万元/吨，金价为550元/克，预计24-26年归母净利润为285/320/354亿元，相应的EPS为1.08、1.22和1.35元/股，对应最新股价17.80元，PE分别为16/15/13倍。24年，如果按目前铜价8万元和金价555元计算，归母净利润预计为310亿元，PE为15倍。短期价格上涨后有所下跌，但上涨趋势保持不变，继续推荐买入并长期持有。本文不构成网络选择的投资建议。