摘要

事件:公司发布2023年年报，营业收入35.3亿元，同比增长20.7%，归属于母亲的净利润3.4亿元，同比增长22.7%，扣除非归属于母亲的净利润3.2亿元，同比增长24.3%。2023年，拟发放1.1亿元现金红利(含税)。

从产品的角度来看，公司的主要收入来自机房和机柜的温控业务。“其他业务”隐含电子散热收入，板块同比增速超过30%，值得注意:

2023年，公司机房温控业务收入16.4亿元，同比增长13.8%，占收入46.5%，比去年同期下降2.8个百分点；机柜温控业务收入14.7亿元，同比增长33%，占收入41.5%，比去年同期增长3.8个百分点；公交空调业务收入0.9亿元，同比增长35.5%。2.6%的营收占2.6%；轨道交通列车空调及服务业务收入1.1亿元，同比下降25%，占收入的3%；

其他业务收入2.2亿元，同比增长31.6%，占收入的6.4%；Coolinside 在液冷的营业收入统计中，“机房温控节能产品”仅涵盖机房相关，计算机设备相关收入计入“其他”类别的“电子散热业务”。

全链液冷散热业务表现良好，交付规模扩大，GPU冷板批量交付。Coolinside2023年 液冷全链液冷解决方案进展较大，在机房侧，液冷链快速更换接头，Manifold、长期液冷工质、漏液检测等产品已得到部分主流计算芯片制造商和头部计算设备制造商的认可和大规模采购应用；在电子散热方面，计算设备的冷板已开始批量交付，并开始为公司的业务收入做出显著贡献。此外，截至2024年3月，公司在液冷链的累计交付已达900MW，交付规模领先行业。机房温控业务毛利率大幅提升，中标情况喜人，未来业绩支撑力强。公司2023年整体毛利率为32.35%，同比增长2.5个百分点，净利率为9.88%，同比增长0.4个百分点。其中，机房温度控制业务毛利率达到31.53%，同比提高6个百分点，主要受产品销售组合变化、公司成本降低和效率提高以及大宗商品价格波动的影响。此外，公司连续22年和23年中标东南亚大型数据中心液体冷却项目，2024年3月中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集中采购，将在后续阶段陆续交付，为未来业绩奠定重要基础。储能业务稳步增长，交付密度再次升级，新产品布局新需求推出。2023年，公司储能应用收入为12.2亿元，同比增长44%，占收入的35%，同比增长5个百分点，对公司业务的贡献继续增加。此外，2024年1月，公司率先为5MWh高密度大容量储能系统交付了Battcool储能全链液冷解决方案，并推出了Pack+PCS集成液冷机组等新产品，用于储能PCS。我们认为，公司继续投资储能业务布局，有望进一步深化公司现有优势，提高产品实力和竞争力。

投资建议:我们预计公司2024-2026年收入为52/69/87亿元，归属母公司净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应PE分别为31/23/17倍。上一轮公司的增长由储能驱动，散热作为人工智能计算能力的重要组成部分，能耗控制将成为核心问题。预计液体冷却技术将加速实施，公司收入预计将获得新的增长驱动力，并保持“购买”评级。国盛通信团队

风险提示：价格战风险、原材料价格上涨风险、AIGC进展不达预期。