受益于钼价全年高景气，公司业绩再创佳绩

　　2023年，公司营业收入115.31亿元，同比增长20.99%，归属母公司净利润30.99亿元，同比增长132.19%，是上市以来的最佳水平；经营活动净现金流受益于钼价高涨，同比增长39.97%至34.73亿元。公司销售/管理/研发/财务费用收入占0.30%/4.10%/2.91%/-0.20%，同比-0.02pct/0.63pct/0.80pct/0.13pct。基于2024年钼价短期下跌的假设，我们降低了2024-2025年，增加了2026年的利润预测。预计2024-2026年归母净利润分别为25.62/27.31/28.82亿元(2024-2025年前预测值分别为33.69/34.10亿元)，EPS分别为0.79/0.85/0.89元。目前股价对应的PE分别是14.6/13.7/13.0倍。考虑到钼市场供需结构强劲，将支撑钼价，公司钼产量和资源储量居市场前列，钼业务利润有望受益，保持“买入”评级。

　　钼产品产量稳步上升，量价上涨促进主营业务增长

　　2023年，公司主要矿山金堆城钼矿和东沟钼矿处理量达到2308.27万吨，同比增长4.37%，其中钼铁/钼酸铵/钼粉年产量为1.56/0.65/0.52万吨，同比增长2.75%/4.60%/5.66%。根据公司年报数据，2023年国内45%钼精矿价格同比上涨38.35%、受益于产量和钼价的上涨，国际氧化钼平均价格同比上涨28.61%。公司主营钼矿产品开采、冶炼、深加工营业收入同比增长21.33%至104.74亿元，毛利率同比增长14.28pct至52.55%。

　　供稳需求强劲，预计钼价高景气将继续

　　从供应方面看，2021-2022年全球钼产量持续下降。虽然2023年略有回升，但由于海外现有矿山品位持续下降，钼供应的影响将逐渐显现。预计未来钼供应增量将有限；从需求方面看，钼需求与高端制造业的繁荣密切相关。在制造业转型的背景下，特种钢等领域需求的改善将有利于钼需求方面。因此，我们认为供稳需求强的结构将支撑钼价中心，预计未来钼价将稳步上涨。开源证券